>> 國泰君安-唯品會(VIPS.US)2022年三季報點(diǎn)評：控費(fèi)顯著、聚焦核心，Q3凈利高增55%-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳笑 |
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本報告導(dǎo)讀：
Q3凈利大幅增長55%超此前預(yù)期；公司更注重優(yōu)化運(yùn)營效率、控費(fèi)提效，長期看其在折扣零售賽道中競爭優(yōu)勢仍較顯著。
摘要：
維持增持。Q3凈利實現(xiàn)大幅增長超此前預(yù)期且彰顯經(jīng)營韌性，我們繼續(xù)看好公司專注優(yōu)化運(yùn)營效率、且長期仍看好公司在折扣零售領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。上調(diào)預(yù)測公司2022-24年凈利至59/66/73億元(原50/58/66億元)增速26/12/10%，維持目標(biāo)價13.5美元/ADS，維持增持。
歸母凈利實現(xiàn)高增長，活躍會員數(shù)量/訂單量降幅收窄。1)Q3營收216億元/-13.25%位于此前指引的區(qū)間內(nèi)，歸母凈利17億元/+168.4%，NonGAAP歸母凈利16億元/+55%，GMV為376億元/-6.5%，活躍會員4100萬人/-6.6%，訂單量1.683億單/-2.7%；GMV/活躍會員/訂單量的同比降幅均較Q2收窄；2)毛利率21.7%/+2.3pct，凈利率7.8%/+5.3pct，NonGAAP凈利率7.4%/+3.3pct，控費(fèi)效果進(jìn)一步顯現(xiàn)；3)費(fèi)用率16.9%/-0.1pct，其中履單7.5%/+0.1pct，營銷2.6%/-2.4pct(絕對金額同比下降53.9%)，技術(shù)及內(nèi)容1.8%/+0.3pct，行政5%/+0.9pct；4)截至Q3末十二個月的自由現(xiàn)金流為73.1億元；5)公司展望Q4收入307-324億元增速-10~-5%。
客單價受疫情影響環(huán)比走低，繼續(xù)看好超級VIP用戶貢獻(xiàn)力增強(qiáng)。1)我們測算公司Q3客單價(收入口徑)為128元同比與環(huán)比均-6元，ARPU(收入口徑)為527元同比-7元/環(huán)比-52元；2)公司繼續(xù)關(guān)注精細(xì)化運(yùn)營，為SVIP提供更多會員權(quán)益與增值服務(wù)，會員權(quán)益進(jìn)一步增強(qiáng)，粘性與復(fù)購亦將增強(qiáng)；3)Q3超級VIP用戶同比增長21%，對線上凈GMV貢獻(xiàn)占比達(dá)40%/環(huán)比+2pct，我們看好其貢獻(xiàn)力持續(xù)增強(qiáng)。
加強(qiáng)定制化合作，推進(jìn)供應(yīng)商中臺數(shù)字化。1)Q3唯品會超級大牌日、超級品類日等欄目業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，超級大牌日整體銷售額同增近六成；2)Q3新銳品牌整體銷售額同比增長60%，蕉內(nèi)、添可、溪木源等熱門品牌銷售額同比增幅超過200%；3)與核心品牌伙伴在定制款商品上展開更密切的合作；4)持續(xù)加大技術(shù)投入，強(qiáng)化技術(shù)賦能全業(yè)務(wù)流程，推進(jìn)供應(yīng)商中臺數(shù)字化；同時升級全鏈路架構(gòu)，推動信息流與搜索的用戶體驗優(yōu)化，將有效提高用戶轉(zhuǎn)化率、UV價值以及長期用戶留存；5)全方位加強(qiáng)ESG相關(guān)建設(shè)；6)繼2021年5億美元回購計劃之后，3月宣布將在未來24個月內(nèi)回購不超過10億美元的ADS或A類普通股，Q3已回購2.576億美元ADS。
風(fēng)險提示：假貨風(fēng)波可能影響公司形象、交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險、活躍用戶數(shù)量下降、費(fèi)用增加、線下布局不及預(yù)期、疫情影響等
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