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Q4疫情政策放開(kāi)消費(fèi)需求有所好轉(zhuǎn)，但各地經(jīng)歷感染波峰導(dǎo)致復(fù)蘇存在遲滯，我們預(yù)計(jì)四季度公司收入端仍有承壓，同時(shí)降本提效有望帶動(dòng)利潤(rùn)端進(jìn)一步改善。我們預(yù)計(jì)2022Q4實(shí)現(xiàn)收入317.0億元（同比-7.1%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)20.2億元（同比+12.0%）。我們認(rèn)為公司品牌正品特賣心智穩(wěn)固、供應(yīng)鏈持續(xù)深耕，平臺(tái)價(jià)值將長(zhǎng)期穩(wěn)固，未來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨穩(wěn)后用戶及銷售有望回歸正增長(zhǎng)軌道，給予目標(biāo)價(jià)17.28美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　疫后復(fù)蘇過(guò)渡期收入仍有承壓，預(yù)計(jì)增速符合預(yù)期。10月GMV趨勢(shì)向好，11月受疫情封控、氣候較暖影響穿戴類需求疲軟，GMV增速相比10月有所下降；12月各地區(qū)疫情防控政策陸續(xù)放松，一方面引導(dǎo)消費(fèi)需求復(fù)蘇，同時(shí)降溫促進(jìn)冬裝需求增長(zhǎng)，穿戴類預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好；另一方面，疫情放開(kāi)人員流動(dòng)導(dǎo)致12月部分城市經(jīng)歷感染波峰，多數(shù)居民感染居家影響整體消費(fèi)意愿，同時(shí)物流未完全恢復(fù)導(dǎo)致快遞運(yùn)力不足，用戶退貨率仍受到一定影響。整體上四季度仍處于復(fù)蘇過(guò)渡期，短期收入仍有承壓，我們預(yù)計(jì)Q4公司收入同比增速約-7%。
　　持續(xù)減虧增效，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)維持同比增長(zhǎng)。成本費(fèi)用方面，公司收縮線下唯品倉(cāng)實(shí)現(xiàn)減虧增效，四季度營(yíng)業(yè)成本持續(xù)優(yōu)化，毛利率維持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)同比有所增長(zhǎng)；疫情承壓下公司雙11市場(chǎng)費(fèi)用投放同比下降，環(huán)比有所提升。公司持續(xù)降本提效促進(jìn)利潤(rùn)改善，預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)20.2億元（yoy+12%），Non-GAAP歸母凈利率為6.4%。
　　用戶趨勢(shì)改善，預(yù)計(jì)明年有望回到正增長(zhǎng)軌道。產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略下四季度用戶趨勢(shì)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)，用戶數(shù)同比降幅收窄，用戶質(zhì)量持續(xù)改善。整體來(lái)看公司將堅(jiān)持特賣賽道，加強(qiáng)品牌合作、擴(kuò)展平臺(tái)產(chǎn)品，逐步穩(wěn)固品牌正品特賣心智，進(jìn)而拓展時(shí)尚及高端市場(chǎng)用戶。預(yù)計(jì)感染高峰過(guò)后隨著消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨穩(wěn)，平臺(tái)用戶及銷售有望回歸正增長(zhǎng)軌道。
　　投資建議：Q4仍處疫情放開(kāi)過(guò)渡期，短期內(nèi)收入及用戶仍有承壓，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為唯品會(huì)憑借正品特賣心智+高效人貨匹配+供應(yīng)鏈持續(xù)深耕，平臺(tái)價(jià)值將保持穩(wěn)固，預(yù)計(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇后公司有望回歸正增長(zhǎng)軌道。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為66.2/72.8/80.3億元，按照2023年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)10倍PE，給予目標(biāo)價(jià)17.28美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇遲滯、特賣電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。