>> 中泰證券-唯品會(VIPS.US)需求回暖，業(yè)績有望恢復增長-230226
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：隨著疫情影響的逐步減弱，公司收入下降幅度持續(xù)收窄，有望在2023年重回增長區(qū)間。費用端公司持續(xù)優(yōu)化，在收入穩(wěn)健增長的背景下，預計公司利潤端將迎來不錯表現(xiàn)，估值也有望實現(xiàn)回升。
利潤表持續(xù)改善，2023年收入有望重回增長區(qū)間，維持“買入”評級。考慮疫情封鎖放開后，國內(nèi)經(jīng)濟逐步常態(tài)化，公司的經(jīng)營環(huán)境顯著好轉(zhuǎn)，我們相應上調(diào)盈利預期，預計公司2023-2025年收入分別為1104.6/1200.2/1285.4億元，同比增長7.1%/8.7%/7.1%；歸母凈利潤61.2/67.0/73.5億元，同比增長-3.5%/9.0%/8.3%；Non-GAAP歸母凈利潤71.3/79.1/86.6億元，同比增長4.1%/10.9%/9.5%（此前預測2023-2024年收入分別為1133.2/1223.3億元；歸母凈利潤56.3/60.2億元）。考慮公司商業(yè)模型穩(wěn)定，2023年收入有望重回增長區(qū)間，在持續(xù)控制費用投放的背景下利潤穩(wěn)定兌現(xiàn)。公司對應23年P(guān)E僅為8.9倍，進一步考慮賬面現(xiàn)金、短期投資、物業(yè)及設備、土地使用權(quán)等資產(chǎn)合計達486億人民幣，當前估值具備較強的吸引力，維持“買入”評級。
22Q4收入端降幅持續(xù)收窄，毛利率穩(wěn)定，費用優(yōu)化提振利潤表現(xiàn)。唯品會22Q4收入317.6億，同比下滑7.5%,下滑幅度環(huán)比Q2、Q3分別收窄9.6、5.8pct。Non-GAAP凈利潤22.3億元，同比增長23.9%；歸母凈利潤22.34億元，同比增長57.9%。Q4 Non-GAAP與GAAP利潤增速差異較大，主要由于Q4存在較大規(guī)模的投資收益。整體看，進入Q4公司的經(jīng)營環(huán)境有所改善：GMV 544億元，同比下滑4.6%；22Q4訂單量2.18億單，同比下滑4.6%。得益于毛利率提升與克制的營銷費用投放，公司Non-GAAP歸母凈利率同比增加1.7pct至7.0%。
疫情影響逐步淡化，服飾需求有望在2023年回暖，帶動公司收入\GMV重回增長區(qū)間。受疫情影響，服飾類需求在22年顯著承壓，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，服裝鞋帽針紡織品類限額以上批發(fā)和零售業(yè)零售額同比下滑6.5%。2022年底防疫政策迎來轉(zhuǎn)向，預計2023年無論是消費力還是需求場景均有望改善，帶動公司業(yè)務恢復增長。當前公司指引23Q1收入同比增長0-5%。
SVIP保持增長，現(xiàn)有客戶價值仍有提升空間。盡管公司活躍用戶數(shù)單季度下滑3%，但核心用戶群體仍在擴張，22Q4公司SVIP數(shù)量同比增長13%至670萬，貢獻了42%的在線凈GMV（2021貢獻率為36%）。考慮到SVIP用戶ARPU值遠高于普通用戶，在用戶總數(shù)增長的情況下，公司通過對存量用戶價值的挖掘也能夠獲得顯著的業(yè)績增長。
風險提示：（1）正品心智風險；（2）競爭加劇風險；（3）服飾消費承壓風險；（4）競爭加劇風險；（5）計算假設風險。
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