>> 中信證券-安達(dá)智能(688125)投資價(jià)值分析報(bào)告：流體控制行業(yè)翹楚，ADA開啟第二成長曲線-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大小： |
1348KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉海博,李越,劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司是國內(nèi)流體控制設(shè)備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為點(diǎn)膠機(jī)、涂覆機(jī)，自成立以來注重底層核心技術(shù)研發(fā)和積累，形成核心零部件研發(fā)、運(yùn)動算法和整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)三大核心技術(shù)領(lǐng)域布局，并不斷向等離子設(shè)備、固化設(shè)備等產(chǎn)品領(lǐng)域拓展，同時(shí)公司成功研發(fā)創(chuàng)新性產(chǎn)品ADA智能組裝平臺，解決消費(fèi)電子制造行業(yè)痛點(diǎn)，有望開拓公司第二成長曲線。我們看好公司基于完善底層核心技術(shù)未來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和客戶拓展，長期成長潛力充足，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概況：國內(nèi)流體控制設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)績保持穩(wěn)步增長。（1）市場地位：公司成立于2008年，成立以來注重底層核心技術(shù)研發(fā)和積累，并不斷向更廣泛產(chǎn)品領(lǐng)域拓展。目前，公司已形成以流體控制設(shè)備為主、等離子設(shè)備和固化設(shè)備等其他智能制造裝備為輔的收入結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子、家電、新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)。（2）經(jīng)營業(yè)績：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收6.51億元（同比+3.6%），2019-2022年CAGR達(dá)21.5%，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.55億元（同比+1.4%），2019-2022年CAGR達(dá)35.0%。2020、2021、2022Q1-Q3，公司毛利率分別為68.2%/61.9%/59.4%，凈利率分別為17.3%/26.3%/24.3%。
▍行業(yè)概況：行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，國外巨頭壟斷。（1）行業(yè)前景：受益于智能制造裝備大趨勢，我國流體設(shè)備規(guī)模穩(wěn)步增長。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國精密流體控制設(shè)備市場規(guī)模為272.3億元，且預(yù)計(jì)該市場2025年將達(dá)到490.6億元，對應(yīng)CAGR達(dá)12.5%，其中3C電子、半導(dǎo)體、儲能與動力電池和光伏領(lǐng)域分別占比43.2%、20.2%、10.2%和3.6%。（2）競爭格局：諾信是全球絕對龍頭，國內(nèi)玩家較多且規(guī)模整體較小。從應(yīng)用情況來看，在對精度要求較高的半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域，仍由諾信等國外廠商壟斷；在高端消費(fèi)電子生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，以諾信、安達(dá)智能、軸心自控等蘋果設(shè)備供應(yīng)商為主，其余點(diǎn)膠機(jī)設(shè)備供應(yīng)商份額有限。
▍公司業(yè)績驅(qū)動力：以果鏈為基本盤，ADA智能平臺開啟公司第二成長曲線。（1）核心部件自研自產(chǎn)，以果鏈為基本盤，積極向多領(lǐng)域、多客戶拓展。公司自主設(shè)計(jì)和生產(chǎn)點(diǎn)膠閥和涂覆閥等核心部件，在最小點(diǎn)膠直徑、點(diǎn)膠速度、膠量精度這三大關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已與行業(yè)龍頭諾信產(chǎn)品處于同一水平線，公司將以蘋果鏈客戶為基本盤，積極向FATP后段組裝工序設(shè)備延伸，同時(shí)公司近年成功研發(fā)等離子設(shè)備和灌膠機(jī)等新產(chǎn)品，有望向新能源、汽車電子等領(lǐng)域客戶拓展。（2）推出ADA智能組裝平臺，創(chuàng)新性解決行業(yè)痛點(diǎn)，開啟公司第二成長曲線。ADA智能組裝平臺是公司針對消費(fèi)電子制造領(lǐng)域研發(fā)的模塊化設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，基于對機(jī)架結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)，針對不同制造工序可更換不同的功能模塊，創(chuàng)新性解決消費(fèi)電子制造行業(yè)工序環(huán)節(jié)冗雜、設(shè)備通用性差的痛點(diǎn)，是公司在FATP工序段實(shí)現(xiàn)市場份額擴(kuò)張的重要產(chǎn)品，有望在未來兩年實(shí)現(xiàn)放量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)技術(shù)更新迭代的風(fēng)險(xiǎn)；公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用領(lǐng)域較為集中的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求周期性波動導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)拓展失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司底層核心技術(shù)扎實(shí)，以果鏈為基本盤，積極向多領(lǐng)域拓展，同時(shí)公司推出ADA智能平臺，創(chuàng)新性解決消費(fèi)電子制造行業(yè)痛點(diǎn)，有望開啟公司第二成長曲線，我們看好公司長期成長潛力。綜上，我們預(yù)測公司2023-24年經(jīng)營收入為8.4億、10.8億元，預(yù)測公司2023-24年凈利潤為2.2億、2.7億元。我們選取主要產(chǎn)品為錫膏印刷設(shè)備，以及部分點(diǎn)膠設(shè)備供應(yīng)商凱格精機(jī)，以及自動化設(shè)備、自動化柔性生產(chǎn)線和自動化關(guān)鍵零部件供應(yīng)商博眾精工作為可比公司，兩家公司2023年平均PE為22.8倍（wind一致預(yù)期）、平均PEG為0.58倍（wind一致預(yù)期），考慮公司國內(nèi)流體控制領(lǐng)域領(lǐng)先地位以及創(chuàng)新性產(chǎn)品ADA廣闊成長空間，我們給予公司2023年23x PE估值、2023年0.7x PEG估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為63元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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