>> 招商證券-康為世紀(jì)(688426)幽門螺桿菌糞便核酸檢測國內(nèi)第一證，分子檢測全環(huán)節(jié)蓄勢待發(fā)-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 3833KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
許菲菲 |
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康為世紀(jì)是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)分子檢測核心環(huán)節(jié)完整業(yè)務(wù)布局的生物科技企業(yè)，我們看好公司受益于疫后恢復(fù)及高潛力新品放量，多層次業(yè)務(wù)共孕未來高增長。
分子檢測業(yè)務(wù)基本盤：技術(shù)+一體化優(yōu)勢穩(wěn)固，銷售能力改善促放量。
分子檢測產(chǎn)業(yè)鏈：①長期看下游檢測需求（CAGR20%、疫情催化資源下沉帶來增量基層市場）+國產(chǎn)替代雙驅(qū)動（國產(chǎn)化率原料酶20%、游離DNA保存試劑<40%、核酸提取純化試劑30%）。②短期看疫后修復(fù)：醫(yī)院診療恢復(fù)+健康意識提升，常規(guī)需求有望快速回暖。
公司核心優(yōu)勢：二十年技術(shù)及產(chǎn)品積累（①原料酶產(chǎn)品117種，性能比肩進口，新增法醫(yī)、畜牧檢測領(lǐng)域；②核酸保存試劑品種最多，游離DNA保存試劑市占率No.3、國產(chǎn)No.1；③核酸純化提取試劑突破多個高難品種、國產(chǎn)No.5）+一體化布局（核心酶原料+試劑盒+檢測服務(wù)，強化質(zhì)控+成本+行業(yè)感知優(yōu)勢）。
短板改善：銷售團隊持續(xù)擴張，商業(yè)化能力有望加強。在應(yīng)用領(lǐng)域（工業(yè)客戶占比提升至2/3）、客戶數(shù)量（2019年1315→2021年2750）拓展下，公司市場推廣能力亟待提升（銷售人員及費用均低于同行）。目前公司正在擴大銷售團隊、加快營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，商業(yè)化短板改善可期。
高潛力單品：基于糞便幽門螺桿菌核酸檢測國內(nèi)第一證、“康檢幽”已在國內(nèi)上市銷售，耐藥檢測已完成歐洲注冊、國內(nèi)望年內(nèi)獲批，市場空間測算逾400億。
幽門螺桿菌（HP）篩查市場空間：HP是胃癌重要病原體也是最可控風(fēng)險因素，而2020年HP篩查率僅11%，預(yù)計中性假設(shè)下篩查人次可達4億。
核心優(yōu)勢在于準(zhǔn)確性及藥敏檢測：①適用多場景的無創(chuàng)篩查，有望成為繼胃粘膜樣本有創(chuàng)檢測法后首個兼具無創(chuàng)、高靈敏度、高特異性、無需事先服藥、適用各類人群優(yōu)勢的檢測方式，有望擠占部分呼氣試驗及抗原檢測市場。②中國抗生素耐藥問題嚴(yán)重，藥敏檢測有利于輔助醫(yī)生給出更加科學(xué)、有針對性的治療方案，提高首次治療HP根除率。③招商醫(yī)藥測算糞便HP核酸檢測市場空間300億元、藥敏檢測市場空間110億元。
競爭壓力評估：2022年12月公司獲批HP糞便核酸檢測試劑盒III類證，成為國內(nèi)“首個”。①短期看，糞便核酸保存提取壁壘高，“先發(fā)紅利期”望維持3年以上。②長期看，先發(fā)優(yōu)勢+12萬人次數(shù)據(jù)+一體化成本優(yōu)勢下，公司市場份額及利潤空間仍有保證。③基于滲透率和市占率假設(shè)，中性預(yù)測下公司幽門螺桿菌產(chǎn)品（篩查+耐藥檢測）收入空間有望達60億元。
首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司深耕保存提取技術(shù)20+年，依托底層技術(shù)平臺、實現(xiàn)分子檢測“核心酶原料+試劑盒+檢測服務(wù)”一體化布局。其中中上游試劑常規(guī)業(yè)務(wù)長期受益于檢測需求提升及國產(chǎn)替代、短期在疫后需求恢復(fù)+銷售能力改善催化下維持高增長，幽門螺桿菌糞便核酸篩查產(chǎn)品釋放彈性，多個在研產(chǎn)品孵化未來增長。預(yù)計2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.57/1.60/2.77億元，對應(yīng)PE30/29/17x，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：新冠收入下滑，疫后恢復(fù)及產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，研發(fā)、競爭等風(fēng)險。
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