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分步收購后成功轉(zhuǎn)型光伏，業(yè)績(jī)扭虧為盈且持續(xù)向好
　　鈞達(dá)股份成立于2003年，最初主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)部飾件，2021年開始分步收購國內(nèi)老牌光伏電池片企業(yè)捷泰科技的股權(quán)，并剝離汽車業(yè)務(wù)，成功轉(zhuǎn)型為光伏企業(yè)。鈞達(dá)收購捷泰后，公司業(yè)績(jī)快速實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2022年電池片盈利水平持續(xù)優(yōu)于預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
　　PERC盈利或?qū)⒒貧w中樞，TOPCon率先享受超額盈利
　　當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)鈞達(dá)最關(guān)心的問題之一，就是其后續(xù)的盈利水平走勢(shì)。行業(yè)層面，我們對(duì)PERC、TOPCon分別展開討論：1）對(duì)于PERC，2022年電池片盈利水平超預(yù)期，原因在于供給端電池?cái)U(kuò)產(chǎn)緩慢，以及需求端大尺寸需求快速提升，約束了電池片有效產(chǎn)能，最終導(dǎo)致大尺寸電池片供需錯(cuò)配。對(duì)于2023年P(guān)ERC的盈利水平，依然結(jié)合供需判斷，我們預(yù)計(jì)2023年大尺寸電池開工率仍將處于80%的相對(duì)高位，節(jié)奏上看，2023H1行業(yè)TOPCon電池產(chǎn)能釋放尚不充分，PERC電池的盈利水平有望繼續(xù)超預(yù)期，2023H2以后PERC盈利水平回到中樞，預(yù)計(jì)仍有0.04-0.06元/W的單位凈利。2）對(duì)于TOPCon，2022年以來成本和效率進(jìn)步明顯，率先具備量產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性，引起眾多企業(yè)宣布TOPCon的產(chǎn)能規(guī)劃。對(duì)于2023年，我們預(yù)計(jì)TOPCon組件成本的行業(yè)平均水平和PERC持平左右，同時(shí)效率普遍超過25%，先進(jìn)產(chǎn)能將達(dá)到25.5%以上，有望支撐其相比于PERC的溢價(jià)達(dá)到0.08元/W左右，相比于其它新技術(shù)路線，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)依然較為明顯。綜合考慮2023年組件企業(yè)外采TOPCon電池需求旺盛，同時(shí)TOPCon成本在技術(shù)進(jìn)步帶動(dòng)下有望進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)TOPCon電池的盈利水平或持續(xù)優(yōu)于預(yù)期。
　　成本效率穩(wěn)居第一梯隊(duì)，量利趨勢(shì)有望進(jìn)一步超預(yù)期
　　在上述行業(yè)背景下，鈞達(dá)TOPCon規(guī)劃產(chǎn)能及量產(chǎn)進(jìn)度方面均處行業(yè)第一梯隊(duì)，有望充分享受新技術(shù)紅利。截至2023Q1，公司已經(jīng)投產(chǎn)TOPCon產(chǎn)能18GW，專業(yè)化電池片企業(yè)當(dāng)中規(guī)模領(lǐng)先。后續(xù)公司還有26GW的TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃，投產(chǎn)后TOPCon總產(chǎn)能將達(dá)到44GW。我們認(rèn)為公司高效擴(kuò)產(chǎn)的信心主要來自于其電池的成本及效率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平：1）成本方面，公司成本控制水平優(yōu)異，2022年P(guān)ERC盈利水平領(lǐng)先行業(yè)即為印證。延續(xù)PERC的精細(xì)化、智能化管理，公司TOPCon非硅成本預(yù)計(jì)在0.2元/W以內(nèi)，相較于行業(yè)平均水平優(yōu)勢(shì)亦明顯，且后續(xù)有望憑借SE技術(shù)、薄片化、規(guī)?；仁侄芜M(jìn)一步降本。2）效率方面，公司具備多年電池技術(shù)積淀，專利成果豐富，人才儲(chǔ)備充足，PERC及TOPCon電池在開始量產(chǎn)時(shí)效率便處于行業(yè)前列。在此背景下，公司訂單規(guī)?？焖僭鲩L，早年捷泰與第一大客戶晶科長期保持穩(wěn)定的緊密合作關(guān)系，當(dāng)前公司亦與其它多家組件企業(yè)廣泛簽訂長單，在手訂單充沛。我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)內(nèi)TOPCon電池產(chǎn)能釋放的時(shí)間相對(duì)靠后，而公司是當(dāng)前少數(shù)的已實(shí)現(xiàn)TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，具備較明顯的稀缺性，我們預(yù)計(jì)公司量利趨勢(shì)均有望進(jìn)一步超預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤24.6、31.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為10、8倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、TOPCon電池競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期。