>> 東方證券-《FOF系列研究之六十二》-國投瑞銀李軒：堅定聚焦核心軍工股，長期戰(zhàn)勝國防軍工指數(shù)-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 562KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
邱蕊 |
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研究結(jié)論
李軒先生，英國利茲大學管理學碩士，國投瑞銀基金基金經(jīng)理，2006年進入證券投資行業(yè)，2010年4月加入國投瑞銀基金，先后擔任軍工研究員工、基金經(jīng)理助理，2015年12月起任國投瑞銀國家安全基金經(jīng)理，是業(yè)內(nèi)管理軍工主題方向最長的基金經(jīng)理之一。李軒先生目前管理公募基金1只，截止2022年四季度末管理規(guī)模26.76億元，代表基金國投瑞銀國家安全A（001838.OF）。
投資框架：1.投資邏輯：核心邏輯是中長期投資中國的核心軍工股。定義核心軍工股為1）軍品收入過半，并且由于技術(shù)精深形成公司難以動搖的競爭優(yōu)勢；2）公司或者子公司具有一級保密資質(zhì)；3）該公司是生產(chǎn)主戰(zhàn)裝備及配套產(chǎn)品的公司。2.風格特征：聚焦優(yōu)質(zhì)核心軍工股，長期投資?？哲娧b備有交集的航空裝備方向，自下而上深度研究集中長期持股，風格穩(wěn)定不漂移，相對中證軍工指數(shù)長期收益明顯。3.行業(yè)配置：以全產(chǎn)業(yè)鏈俯瞰視角審視細分行業(yè)機會，注重經(jīng)營性現(xiàn)金流在手的大訂單、ROE的變化趨勢以及行業(yè)競爭格局的演化。4.個股選擇：在注重公司中長期的確定性基礎上重視企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流，關(guān)注公司技術(shù)上是否具有先進性與壟斷性，通過深入研究和挖掘個股以獲取相對市場的超額收益。5.組合管理：長期持有優(yōu)質(zhì)核心軍工股，高倉位運作，持有過程中關(guān)注相關(guān)的產(chǎn)業(yè)層面波動并適時減倉。6.風險控制：主要從產(chǎn)業(yè)層面防范風險，較少主動管理組合波動率，重視從源頭上防范公司業(yè)績暴雷風險。摒棄軍工概念股和市場操縱股。
代表基金業(yè)績分析：自任職以來（截止2023年3月3日）國投瑞銀國家安全A取得33.94%的正收益，相對同期滬深300指數(shù)超額收益17.71%，相對國防軍工指數(shù)超額收益44.40%。相對中信國防軍工指數(shù)長期超額收益明顯，自成立以來7個完整年度中6個年度相對中信國防軍工指數(shù)獲得正的超額收益，正超額收益概率超85%，平均年度超額收益6.76%。
能力評價：基金相對于中證軍工指數(shù)長期以來Alpha收益穩(wěn)定，僅在2020年上半年出現(xiàn)短暫負Alpha。從Brinson業(yè)績歸因結(jié)果看，基金業(yè)績更多來源于個股選擇，近3年個股選擇收益+32.8%，基金資產(chǎn)配置收益總體體現(xiàn)為負貢獻，這和基金經(jīng)理堅守核心軍工股，不追市場短期熱點的投資理念一致。
風格偏好：基金經(jīng)理風格穩(wěn)定性較強，與同類基金相比，依然呈現(xiàn)出低成長、高SOE（國有持股比例）的風格特征，這與基金經(jīng)理堅持長期持有擁有核心軍工業(yè)務的核心軍工股理念一致。
交易特征：換手率角度，基金近年來換手率較前期下降明顯，近兩年換手率保持在2倍以下。股票倉位角度，長期高倉位運作，基本保持在95%的上限附近，前十大重倉股比例基本維持在70%-90%之間，高于軍工主題基金整體水平。
重倉股特征：中直股份、中航電子、中航機電、中航沈飛重倉次數(shù)均超過20次，10只股票歷史重倉超過10個季度，其中洪都航空為基金帶來的收益最高，持有期間累計收益達13.11%，其次為中航沈飛，持有期間累計收益12.12%。
總結(jié)：綜合來看，李軒先生在軍工行業(yè)深耕厚植，是業(yè)內(nèi)管理軍工主題最長的基金經(jīng)理之一，投資方法以簡馭繁，風格穩(wěn)定不漂移，聚焦核心軍工股，自下而上集中持股，獲取個股Alpha能力較強，相對中信軍工指數(shù)超額收益明顯。比較適合認可軍工長期投資邏輯，有意愿在軍工板塊獲得超越行業(yè)ETF或者行業(yè)指數(shù)的投資者。
風險提示
基金歷史業(yè)績不代表未來，報告不構(gòu)成投資收益保證，投資需謹慎。
極端市場環(huán)境可能對因子效果和模型造成劇烈沖擊，需進行嚴格的風險控制。
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