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公司為全球車載顯示模組龍頭，作為京東方集團(tuán)布局車載顯示市場的唯一抓手，受益智能座艙滲透率提升機(jī)遇，依托集團(tuán)產(chǎn)能、客戶、成本優(yōu)勢提升市場份額，業(yè)績增長勢頭迅猛。我們長期看好公司作為車載顯示產(chǎn)業(yè)鏈中游領(lǐng)先廠商，受益“屏機(jī)分離”趨勢獲得成長機(jī)遇，以車載顯示系統(tǒng)總成、智能座艙業(yè)務(wù)打開增量空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　▍公司概況：全球車載顯示模組龍頭，智能座艙滲透下業(yè)績高增。公司成立于1978年，1991年在港交所掛牌上市，2016年被全球顯示面板龍頭京東方集團(tuán)收購，為全球車載顯示模組龍頭，業(yè)務(wù)聚焦于車載與工業(yè)領(lǐng)域的顯示及解決方案。據(jù)Omdia，2022H1公司中大尺寸車載顯示器出貨量及出貨面積均為全球第一。公司2021年?duì)I收突破77億港元，同比+71%，2016-2021年?duì)I收CAGR達(dá)28%。分業(yè)務(wù)來看，2021年公司汽車顯示/工業(yè)顯示業(yè)務(wù)營收占比分別為84%/ 16%。公司未來有望縱深推進(jìn)車載顯示器件、車載顯示系統(tǒng)、智能座艙解決方案“三步走”戰(zhàn)略，屏機(jī)分離趨勢下，有望受益于持續(xù)布局車載顯示系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)以及智能座艙發(fā)展浪潮，實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。
　　▍行業(yè)分析：智能座艙引領(lǐng)顯示屏發(fā)展趨勢，屏機(jī)分離推動產(chǎn)業(yè)鏈重塑。1）行業(yè)趨勢，智能座艙帶動顯示屏向“大屏化、多屏化、高清化、個(gè)性化”趨勢發(fā)展。據(jù)IHSMarkit預(yù)測，智能座艙在中國/全球的滲透率將從2019年的35%/38%上升至2025年的76%/59%。2）市場規(guī)模，我們測算2022年全球車載顯示屏市場空間約80.17億美元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到138.40億美元，未來3年CAGR為19.96%。3）產(chǎn)業(yè)鏈趨勢，屏機(jī)分離推動產(chǎn)業(yè)鏈重塑，整車廠可選擇直接與Tier 2廠商進(jìn)行合作，從而提升溝通效率，降低成本，Tier 2有望向下游延伸，供應(yīng)鏈格局逐漸從垂直化轉(zhuǎn)向扁平化。4）競爭格局，全球車載顯示器市場呈壟斷競爭格局。根據(jù)Omdia，22H1車載顯示出貨面積中，京東方精電、LGD、深天馬、JDI、友達(dá)光電市占率分別為19%/14%/13%/12%/11%。公司中大尺寸車載屏出貨量自2020年開始就持續(xù)保持全球第一的地位，22H1市占率為22.6%，領(lǐng)先第二名LGD 10pcts。
　　▍公司聚焦：客戶、產(chǎn)能資源豐富，“三步走”卡位未來。1）產(chǎn)線優(yōu)勢，據(jù)公司22H1業(yè)績說明會，京東方集團(tuán)目前共有8條產(chǎn)線支持車載產(chǎn)品生產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)約54萬片/月，為京東方精電提供充分產(chǎn)能支持；京東方精電旗下成都車載顯示基地2023年設(shè)計(jì)產(chǎn)能1500萬片，按單價(jià)300元/片，我們測算對應(yīng)產(chǎn)值約45億元。公司擁有全球首條8.5代線產(chǎn)線用于車載顯示模組生產(chǎn)，成本優(yōu)勢顯著。公司立足產(chǎn)線優(yōu)勢，大屏出貨占比提升，著力推進(jìn)高端顯示技術(shù)，高端市場份額持續(xù)提升。2）客戶優(yōu)勢，公司深度綁定Tier 1廠商與新能源車企，戰(zhàn)略合作下產(chǎn)品覆蓋率持續(xù)提升。根據(jù)公司22H1業(yè)績會，截至2022H1，公司在國內(nèi)20大車廠的產(chǎn)品覆蓋率達(dá)到42%，在國內(nèi)主流新能源車廠的產(chǎn)品覆蓋率超過50%，在公司重要合作伙伴中的模組覆蓋率超過60%。3）未來布局，公司布局車載顯示器件、顯示系統(tǒng)與智能座艙“三步走”戰(zhàn)略，車載顯示器件為成熟業(yè)務(wù)，顯示系統(tǒng)業(yè)務(wù)正成長，目前已通過眾多新能源車企系統(tǒng)級案例認(rèn)證并量產(chǎn)出貨，智能座艙業(yè)務(wù)有望打開廣闊成長空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；客戶進(jìn)展不及預(yù)期；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為全球車載顯示模組龍頭，受益智能座艙滲透率提升機(jī)遇，依托集團(tuán)產(chǎn)能、客戶、成本優(yōu)勢提升市場份額，業(yè)績增長勢頭迅猛。我們長期看好公司作為車載顯示產(chǎn)業(yè)鏈中游領(lǐng)先廠商，受益“屏機(jī)分離”趨勢獲得成長機(jī)遇，以車載顯示系統(tǒng)總成、智能座艙業(yè)務(wù)打開增量空間，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年?duì)I收分別為101.53/123.58/142.97億港元，歸母凈利潤為5.85/7.05/8.31億港元。我們選取布局車載業(yè)務(wù)的汽車電子零組件龍頭藍(lán)思科技、長信科技、東山精密和汽車系統(tǒng)總成業(yè)務(wù)龍頭廠商華陽集團(tuán)、德賽西威、均勝電子、華安鑫創(chuàng)作為可比公司，綜合PE與DCF兩種估值方法，結(jié)合可比公司估值水平，我們給予目標(biāo)價(jià)20元（對應(yīng)2023年22倍PE），首次覆蓋給予“買入”評級