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數(shù)字經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，公司是數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍企業(yè)。數(shù)字化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化均為數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要部分，公司主營(yíng)個(gè)人、家庭、政企、新興業(yè)務(wù)均深度參與數(shù)字化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)，四大業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。22年上半年公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)收入達(dá)1108億元（同比+39.2%）。
　　運(yùn)營(yíng)商為數(shù)字經(jīng)濟(jì)護(hù)航，公司政企業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策頻出，政企對(duì)云計(jì)算、IDC、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)需求旺盛，行業(yè)蓬勃發(fā)展。1）移動(dòng)云20-21年收入持續(xù)保持翻番增長(zhǎng)，公有云市場(chǎng)份額22年H1排第六（IDC數(shù)據(jù)），政務(wù)云服務(wù)與運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)21年排第三（IDC數(shù)據(jù)）；2）公司數(shù)據(jù)中心市占率排第三，相比第三方IDC服務(wù)商和云廠商，在機(jī)柜數(shù)、網(wǎng)絡(luò)傳輸和政企客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。3）公司5G行業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目數(shù)在22H1達(dá)4400個(gè)，領(lǐng)先同行。公司政企業(yè)務(wù)21年?duì)I收1371億元，領(lǐng)先同行，5年CAGR為17%。
　　重視研發(fā)創(chuàng)新，構(gòu)建“連接+算力+能力”新型基礎(chǔ)設(shè)施，助政企業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，5G基站全球規(guī)模最大、技術(shù)領(lǐng)先，研發(fā)費(fèi)用投入領(lǐng)先同行。連接側(cè)，擁有豐富的無(wú)線頻譜資源，在杭州、蘇州、上海等地成立研究院拓展5G應(yīng)用；算力側(cè)，積極落實(shí)“東數(shù)西算”工程，22年在IDC機(jī)架（4.3萬(wàn)架）和云服務(wù)器（18萬(wàn)臺(tái)）投資與電信齊頭并進(jìn)；能力側(cè)，智慧中臺(tái)具備將通信、大數(shù)據(jù)、AI、區(qū)塊鏈等多個(gè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)結(jié)合的能力。
　　個(gè)人與家庭市場(chǎng)重視價(jià)值經(jīng)營(yíng)。成本費(fèi)用管控良好，ROE步入上升通道。1）5G用戶數(shù)提升是個(gè)人業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。22H1公司5G用戶滲透率為52.7%，對(duì)比同行及4G歷史峰值80%的水平，5G用戶數(shù)仍有提升空間。2）千兆升級(jí)與智慧家庭業(yè)務(wù)是家庭市場(chǎng)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，22H1我國(guó)千兆寬帶滲透率僅約11%，市場(chǎng)提升空間較大。3）公司加強(qiáng)精準(zhǔn)投資，22年資本開(kāi)支規(guī)劃同比+0.9%，占收比趨于穩(wěn)定，總資產(chǎn)逐步變“輕”；近幾年三項(xiàng)費(fèi)用率維持在14%左右，低于同行20%的水平，盈利向好ROE有望穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：云網(wǎng)側(cè)投入成本加大，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為1258/1368/1497億元（原預(yù)測(cè)為1259/1384/1532億元），對(duì)應(yīng)A股PE分別為15/14/13x、PB分別為1.56/1.51/1.45x，對(duì)應(yīng)港股PB分別為0.96/0.93/0.89。通過(guò)多角度估值，公司A股股價(jià)合理區(qū)間在103.5-111.2元，相對(duì)于目前股價(jià)有16%-24%溢價(jià)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶數(shù)發(fā)展不及預(yù)期；政企客戶拓展不及預(yù)期；創(chuàng)新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響產(chǎn)品銷售和利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響加劇。