>> 中信證券-中國移動(600941)重大事項點評：增持計劃延期一年，看好業(yè)務趨勢與估值提升-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年11月30日，公司公告稱受靜默窗口期等客觀原因影響，中國移動集團對中國移動A股的增持計劃延期一年，增持計劃其他內(nèi)容不變。中國移動基本面持續(xù)改善，預計伴隨公司5G及千兆寬帶用戶快速增長、資本開支下降、分紅率提升、成本費用控制優(yōu)化，公司的ARPU值、現(xiàn)金流及凈利潤仍有較大提升空間，同時公司云計算業(yè)務高速增長?；诠緜鹘y(tǒng)業(yè)務的盈利情況改善、云計算等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展、以及當前較為低估的狀態(tài)，我們看好公司的估值提升趨勢。參考公司歷史估值并對比國內(nèi)運營商估值，給予中國移動A股2022年15倍PE，給予中國移動港股2022年1.0倍PB，分別對應目標價89元和66港元，均維持“買入”評級。
▍受靜默窗口期等客觀原因影響，中國移動A股增持計劃延期1年。2022年1月，公司公告稱中國移動集團擬于2022年1月21日-12月31日期間內(nèi)擇機增持中國移動A股，累計增持金額在30億-50億元之間。2022年1月21日-1月27日，中國移動集團累計增持金額約15.09億元。受公司定期報告靜默窗口期、授予第二期期權(quán)事項靜默窗口期以及節(jié)假日休市等客觀原因影響，中國移動集團在2022年2月-11月期間未進一步增持。根據(jù)公司公告，中國移動集團擬將本次增持計劃期限延長12個月至2023年12月31日，增持計劃其他內(nèi)容不變。我們認為公司此次增持延期主要受客觀因素影響，增持計劃延期也將為公司股價的后續(xù)表現(xiàn)提供更好的支撐。
▍中國移動基本面持續(xù)改善，看好云計算業(yè)務持續(xù)高速增長。11月30日，中國移動在業(yè)績說明會上表示，公司將推進CHBN全向發(fā)力、融合發(fā)展，全力構(gòu)建基于5G+算力網(wǎng)絡+智慧中臺的“連接+算力+能力”新型信息服務體系。2022年前三季度，公司DICT業(yè)務收入達到人民幣685億元，同比增長40.0%。2022年上半年，移動云營收234億元，同比增長103.6%，預計全年移動云收入超400億元。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年上半年，移動云公有云（laaS+PaaS）服務市場份額排名再進一位，位列第6。根據(jù)移動云官網(wǎng)，目前移動云企業(yè)客戶突破200萬，推動超6000個行業(yè)云項目落地，成功打造政務云、教育云、醫(yī)療云等一批行業(yè)云標桿。其中，中檢集團、茅臺集團等央企國企上云項目超1100個。我們看好移動云市場份額和競爭力持續(xù)提升，推動公司中長期的收入與業(yè)績增長。
▍在公司基本面改善的趨勢下，看好公司估值提升趨勢。1）從PB視角，港股移動過去五年估值中樞為0.98X，過去十年估值中樞為1.35X，當前公司PB(LF)僅0.79X，有較大的修復空間。2）從PE視角，預計中國移動2022-2024年歸母凈利潤CAGR約10%，公司A股當前市值對應2023年PE僅11X，中國移動的商業(yè)模式可持續(xù)性強、長期競爭力突出、盈利質(zhì)量高，PE角度應當有一定的溢價空間。3）EV/EBITDA視角，對于資本開支和折舊攤銷較高的運營商，EV/EBITDA也是重要的參考估值方式，且該估值方式與海外運營商的可比性更強。根據(jù)我們的計算，當前中國移動A股、港股的EV/EBITDA分別為2.9X、1.3X，遠低于海外可比公司AT&T、Verizon、德國電信等4X-6X的區(qū)間，后續(xù)提升空間較大。4）云計算業(yè)務單獨估值視角：伴隨著公司云計算業(yè)務的競爭力和規(guī)模提升，后續(xù)云業(yè)務有望逐步分部估值，也有望帶來較好的估值彈性。綜合來看，基于公司傳統(tǒng)業(yè)務的盈利情況改善、云計算等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展、以及當前較為低估的狀態(tài)，我們看好公司的估值提升趨勢。
▍風險因素：運營商競爭加劇的風險；5G業(yè)務商業(yè)模式尚不成熟的風險；5G相關政策變化的風險；公司云計算等新興業(yè)務發(fā)展不及預期；公司ARPU值提升不及預期；公司成本控制不及預期；公司5G基站建設不及預期；公司資本開支控制不及預期；公司自由現(xiàn)金流增長不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：中國移動基本面持續(xù)改善，預計伴隨公司5G及千兆寬帶用戶快速增長、資本開支下降、分紅率提升、成本費用控制優(yōu)化，公司的ARPU值、現(xiàn)金流及凈利潤仍有較大提升空間，同時公司云計算業(yè)務高速增長?；诠緜鹘y(tǒng)業(yè)務的盈利情況改善、云計算等創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)展、以及當前較為低估的狀態(tài)，我們看好公司的估值提升趨勢。我們預計公司2022-2024年凈利潤預測分別為1267億、1389億、1532億元。參考公司歷史估值（中國移動港股過去五年平均PE約11X，過去五年平均PB為0.98X）并對比國內(nèi)運營商估值（中國電信港股和中國聯(lián)通港股的Wind一致預期利潤對應2022年PE分別為9.2X、7.4X），考慮到中國移動的龍頭地位，以及更好的盈利能力與更大的業(yè)務規(guī)模，給予中國移動A股2022年15倍PE，給予中國移動港股2022年1.0倍PB，分別對應目標價89元和66港元，均維持“買入”評級
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