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投資拖累業(yè)績表現(xiàn)，航空產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢持續(xù)
　　公司公布2022年業(yè)績，營業(yè)總收入182億元，同比-4.87%；歸母凈利潤16.8億元，同比下降62.42%（處于此前業(yè)績預(yù)告13.4-17.9億元的偏上限位置）。主要系市場波動(dòng)下公司金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)錄得較大虧損，疊加市場景氣度下行信托、證券等業(yè)務(wù)環(huán)比下滑所致。公司加權(quán)ROE4.02%，同比降低6.15pct。考慮到市場環(huán)境的不確定性，我們適當(dāng)下調(diào)公司證券投資收益率等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-25年EPS分別為0.32/0.38/0.43元（2023-24年前值為0.44/0.49元），可比上市金控2023年平均PE估值（朝陽永續(xù)一致預(yù)期）為12x，考慮到公司構(gòu)建覆蓋航空全產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)全生命周期的產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)，產(chǎn)融結(jié)合成效顯現(xiàn)，給予2023年P(guān)E預(yù)期15x，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.74元（前值為4.03元），維持增持評級。
　　租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合協(xié)同發(fā)展
　　中航租賃2022年?duì)I業(yè)收入109億元，同比+5.7%；凈利潤20.3億元，同比+1.8%。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合，以產(chǎn)業(yè)金融和綜合金融為兩大業(yè)務(wù)方向，強(qiáng)化產(chǎn)融結(jié)合和融融結(jié)合，綜合運(yùn)用包括信托、租賃、財(cái)務(wù)公司、證券、期貨、保險(xiǎn)等多元金融工具，以客戶為中心提供綜合金融服務(wù)；并深入推動(dòng)數(shù)字化、輕資本化、體系化服務(wù)等三大轉(zhuǎn)型，通過業(yè)務(wù)、公司分類管理，提升融資、投資、金融服務(wù)等三大類業(yè)務(wù)核心競爭力，優(yōu)化三大類業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
　　信托規(guī)模持續(xù)壓降，證券打造航空產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢
　　2022中航信托營業(yè)收入30億元，同比-26.0%；凈利潤8.2億元，同比-51.3%。2022年末信托資產(chǎn)規(guī)模6300億元，同比-7%，持續(xù)壓降。未來公司將進(jìn)一步加強(qiáng)信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理，加速信托業(yè)務(wù)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。中航證券營業(yè)總收入21億元，同比-8.1%；凈利潤5.5億元，同比-32.0%。公司結(jié)合自身資源稟賦、業(yè)務(wù)模式和特點(diǎn)，打造以航空產(chǎn)業(yè)鏈為核心的體系化業(yè)務(wù)鏈，構(gòu)建完整的企業(yè)全生命周期綜合金融服務(wù)價(jià)值鏈，未來發(fā)展可期。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)生態(tài)
　　公司不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)模式，努力做強(qiáng)特色業(yè)務(wù)。如中航租賃持續(xù)加大對航空產(chǎn)業(yè)、新能源、新基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投入；中航信托著力構(gòu)建另類投資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)服務(wù)、財(cái)富管理四大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)布局服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化、綠色信托、股權(quán)投資等創(chuàng)新領(lǐng)域；中航證券發(fā)揮航空集團(tuán)優(yōu)勢，服務(wù)集團(tuán)企業(yè)直接融資額不斷提升。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)發(fā)展，積極服務(wù)航空產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建覆蓋航空全產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)全生命周期的產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)，產(chǎn)融結(jié)合持續(xù)深化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信托轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)程不及預(yù)期、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。