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主營(yíng)毫米波有源相控陣微系統(tǒng)，業(yè)績(jī)保持高增速
　　公司成立于2007年，2021年于深交所上市，主營(yíng)產(chǎn)品毫米波有源相控陣微系統(tǒng)，其中用于精確制導(dǎo)領(lǐng)域22年占比達(dá)到98%，此外還用于通信數(shù)據(jù)鏈等其他領(lǐng)域。2018-2021年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，從0.46億元上升至7.35億元，22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.61億元。歸母凈利從2018年的-0.31億元增至2021年的2.02億元，22年前三季度歸母凈利2.47億元（41.33%）。存貨規(guī)模近年來(lái)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，截至21年底存貨規(guī)模5.71億元，22年三季度末存貨規(guī)模達(dá)11.39億元，大幅高于21年全年收入，我們預(yù)計(jì)大量存貨有望在較短時(shí)期內(nèi)轉(zhuǎn)化為收入。
　　有源相控陣高景氣賽道，公司批產(chǎn)及在研型號(hào)眾多
　　毫米波有源相控陣精確制導(dǎo)是近十年全球發(fā)展起來(lái)的精確制導(dǎo)新技術(shù)，兼有毫米波高精度、抗干擾的優(yōu)勢(shì)和相控陣波束指向靈活等特點(diǎn)，能夠提高導(dǎo)彈在復(fù)雜電磁環(huán)境下對(duì)高機(jī)動(dòng)目標(biāo)的打擊功能和命中概率，提升裝備的攻擊效率和效費(fèi)比，是目前精準(zhǔn)打擊型武器中最前沿的技術(shù)之一。
　　公司有M03、R03、TG120三個(gè)定型批產(chǎn)產(chǎn)品，分別于2018年、2019年和2016年定型。其中R03產(chǎn)品和TG120產(chǎn)品公司是唯一供應(yīng)商，M03產(chǎn)品由公司與某央企下屬單位同時(shí)向C01客戶(hù)供貨。X03型號(hào)產(chǎn)品與客戶(hù)簽訂了2020年和2021年的產(chǎn)品需求訂單，并于2020年四季度開(kāi)始批量供貨，公司合理預(yù)計(jì)X03產(chǎn)品未來(lái)也將會(huì)成為公司營(yíng)業(yè)收入的重要組成部分。
　　公司研發(fā)實(shí)力突出，目前有十余款在研型號(hào)，處于方案、初樣、試樣、定型批產(chǎn)等不同階段，主要集中在精確制導(dǎo)、雷達(dá)探測(cè)、通信數(shù)據(jù)鏈等領(lǐng)域，未來(lái)幾年將陸續(xù)有新的產(chǎn)品定型并批產(chǎn)供貨。
　　訂單充裕確定性強(qiáng)，股權(quán)激勵(lì)注入內(nèi)生動(dòng)力
　　公司M03和R03兩個(gè)型號(hào)分別于2018年和2019年達(dá)到批產(chǎn)狀態(tài)，2019年銷(xiāo)量大幅增加，2020年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.66億元和3743.36萬(wàn)元。2022年2月公司簽訂了兩份某配套產(chǎn)品訂貨合同，總金額達(dá)24.07億元。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，由于武器裝備的開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，定型列裝審核程序嚴(yán)格，因此單一型號(hào)產(chǎn)品的換代周期基本在十年以上，定型產(chǎn)品貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
　　2022年公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以21年為基數(shù)，22-25年?duì)I收或歸母凈利潤(rùn)累計(jì)值增速分別不低于20% 160%、340%、540%。單以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)考核指標(biāo)來(lái)看，22-25年歸母凈利潤(rùn)目標(biāo)分別不低于2.42、2.83、3.64、4.04億元。
　　投資建議
　　公司是毫米波有源相控陣微系統(tǒng)，管理層背景深厚，多款定型產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期供應(yīng)，在研新型號(hào)眾多，公司具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。有源相控陣技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，公司產(chǎn)品以精確制導(dǎo)領(lǐng)域應(yīng)用為主，有望受益精確制導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)償式增長(zhǎng)以及相控陣技術(shù)滲透率的提高。我們預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.52/12.34/15.99億元，同比增長(zhǎng)29.5%/29.6%/29.7%,歸母凈利潤(rùn)2.98/3.82/4.95億元，同比增長(zhǎng)48.0%/27.9%/29.8%，EPS為1.71/2.19/2.84元，對(duì)應(yīng)2023年3月13日79.24元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為46.29/36.19/27.88倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　相控陣技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；訂單增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。