>> 德邦證券-1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)的“短板”可能不短-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點(diǎn)：此前市場(chǎng)認(rèn)為，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大“短板”是出口下行和房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性。從當(dāng)前形勢(shì)來看，這兩項(xiàng)“短板”可能都會(huì)好于預(yù)期。出口方面，全球出口訂單已連續(xù)兩月回升；房地產(chǎn)方面，1-2月商品住宅銷售額同比增長(zhǎng)3.5%，結(jié)束了持續(xù)近18個(gè)月的下降趨勢(shì)，地產(chǎn)投資降幅也大幅收窄至-5.7%。未來幾個(gè)月，宏觀層面需要觀察兩條線索，一是需求側(cè)三個(gè)核心變量的演變：消費(fèi)修復(fù)幅度、地產(chǎn)何時(shí)回升、出口下行程度；二是經(jīng)濟(jì)壓力減小，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度可能發(fā)生變化。
需求的恢復(fù)好于工業(yè)生產(chǎn)。1-2月工業(yè)增加值同比2.4%，社零同比3.5%，二者的Wind一致預(yù)期分別為3.0%/2.9%，消費(fèi)需求超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)不及預(yù)期。今年春節(jié)后勞動(dòng)力返崗偏慢，拖累1-2月工業(yè)生產(chǎn)，但對(duì)此不必?fù)?dān)憂，2月中下旬以來復(fù)產(chǎn)復(fù)工已經(jīng)明顯加快，百年建筑網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示農(nóng)歷二月初一（2.20）勞務(wù)到位率開始超過去年同期。生產(chǎn)暫弱不會(huì)構(gòu)成核心矛盾，經(jīng)濟(jì)的主線仍然是需求復(fù)蘇。
服務(wù)的生產(chǎn)和消費(fèi)好于商品。1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.5%，遠(yuǎn)高于工業(yè)增加值，兩年平均增速（4.85%）基本與工業(yè)增加值持平（4.92%）；代表服務(wù)消費(fèi)的餐飲收入同比增長(zhǎng)9.2%，亦大幅領(lǐng)先商品零售2.9%的增速。12月底疫情快速過峰后，居民出行逐步恢復(fù)正常，12月/1月/2月百城擁堵指數(shù)同比增速分別為-14.3%/-5.3%/12.1%。出行顯著修復(fù)后，服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇快于商品生產(chǎn)和消費(fèi)，這也將是今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線之一。
消費(fèi)：（1）限額以下零售好于限額以上。限額以上零售同比增速僅1.5%，自從2022年8月以來，首次低于整體零售，限額以下的中小規(guī)模零售商復(fù)蘇情況好于大零售商。（2）必選消費(fèi)仍有韌性，但可選消費(fèi)和地產(chǎn)后周期修復(fù)更快。必選消費(fèi)中，糧油食品同比增長(zhǎng)9%，中西藥品增長(zhǎng)19.3%。但從修復(fù)程度來看，此前跌幅較大的可選消費(fèi)和地產(chǎn)后周期的修復(fù)遙遙領(lǐng)先?？蛇x消費(fèi)品中，修復(fù)幅度從大到小依次是：金銀珠寶（同比增速比12月高24.3個(gè)點(diǎn)，后面表示相同含義）>化妝品（23.1）>服裝鞋帽（17.9）>煙酒（13.4）>日用品（13.1）>；地產(chǎn)后周期方面：家電（11.2）>家具（11.0）>建筑裝潢材料（8.0）。（3）出行修復(fù)帶動(dòng)石油消費(fèi)，但汽車預(yù)計(jì)是今年消費(fèi)的拖累項(xiàng)目。石油消費(fèi)一般而言受價(jià)格主導(dǎo)，但1-2月國(guó)際油價(jià)基本穩(wěn)定，石油消費(fèi)同比卻大幅增長(zhǎng)10.9%，主要由于出行恢復(fù)的帶動(dòng)，量勝于價(jià)。另外，去年底稅費(fèi)優(yōu)惠政策退出后，汽車成為今年消費(fèi)最大的拖累項(xiàng)目。1-2月汽車同比-9.4%，剔除汽車后，社零增速將從3.5%提高至5%。
固定資產(chǎn)投資方面，房地產(chǎn)投資表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)復(fù)蘇可能會(huì)提前到來。（1）房地產(chǎn)方面，1-2月，商品房銷售面積同比-3.6%，銷售額與去年同期基本持平，同比增速-0.1%。更積極的信號(hào)是商品住宅銷售額開始正增長(zhǎng)，1-2月同比3.5%，自2021年7月以來連續(xù)下降了近18個(gè)月后，終于迎來增長(zhǎng)。在銷售回暖的帶動(dòng)下，開發(fā)投資增速也明顯好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為-5.7%，按當(dāng)月增速來看，是去年3月以來最小降幅，并且是在去年1-2月相對(duì)高基數(shù)下（3.7%）實(shí)現(xiàn)的降幅收窄。其中，新開工面積同比-9.4%，是自2021年7月以來最低降幅；竣工同比8%，也是2021年底以來最高增速，“保交樓”取得明顯進(jìn)展。若趨勢(shì)延續(xù)，最快二季度房地產(chǎn)投資可能就會(huì)迎來當(dāng)月正增長(zhǎng)。（2）基建和制造業(yè)投資相比去年12月增速亦有改善，但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力減小，基建托底的必要性下降，今年基建投資增速預(yù)計(jì)將低于去年。制造業(yè)投資更多是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，外需導(dǎo)向型的制造行業(yè)投資可能乏善可陳，但面向內(nèi)需的消費(fèi)制造業(yè)可能會(huì)大力投資擴(kuò)產(chǎn)，以補(bǔ)足需求復(fù)蘇下的供給缺口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇不可持續(xù)；出口下行超預(yù)期。
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