>> 德邦證券-2023年2月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：供給改善，時薪放緩，緊縮預期回落-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大小： |
1773KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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核心觀點：美國勞務市場仍然供需雙旺，新增非農(nóng)超預期反映需求旺盛，勞動參與率提升反映供給改善，但供給邊際修復力度更大，供需缺口收斂，體現(xiàn)為失業(yè)率超預期的提升和時薪增速超預期的回落，觸發(fā)市場交易緊縮預期的回落。2月新增非農(nóng)就業(yè)+311k，預期+225k；失業(yè)率3.6%，預期3.4%；勞動參與率回升至62.5%，為疫情危機以來新高；時薪環(huán)比+0.2%，預期+0.3%；時薪同比+4.6%，預期+4.7%。
供需結構：供需雙旺且缺口收斂，體現(xiàn)為時薪增速超預期回落&失業(yè)率超預期提升。需求韌性：從機構調查數(shù)據(jù)來看，低收入高密接的批發(fā)（+11.1k）、零售（+50.1k）、醫(yī)保教育（+74k）和休閑娛樂（+105k）均是+311k新增非農(nóng)的主力，而交運倉儲行業(yè)的裁員（-21.5k）則意味著美國內(nèi)運供應鏈的修復已接近尾聲，卡車司機不再擴招。另外，科技行業(yè)裁員加速（-25k），行業(yè)景氣度下降與硅谷銀行危機互為印證，進而也會在短期中削弱科技行業(yè)在高利率環(huán)境下的抗壓能力。值得注意的是，雖然總體新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)仍然超預期，但勞工部編制的擴散指數(shù)呈現(xiàn)下跌，270個私營行業(yè)的擴散指數(shù)從68%回落至56%，72個制造業(yè)行業(yè)的擴散指數(shù)從51.5%回落至47.2%（50%為指數(shù)榮枯線）。供給改善：2月勞動力人口+419k，其中+269k來自非勞動人口的回歸，+150k來自人口自然增長，因此勞動參與率結束疫情危機以來[62.1%，62.4%]的低位震蕩回升至62.5%。從結構看，2月新增的+419k勞動力人口中，+177k流向就業(yè)人口，+242k流向失業(yè)人口，這導致就業(yè)率持平60.2%，失業(yè)率升至3.6%，即居民從非勞動力人口向失業(yè)人口的凈流入促成失業(yè)率提升，反映的是供給改善而非需求弱化。這一流入在失業(yè)結構上更多體現(xiàn)為年輕低學歷群體的回歸，如青少年失業(yè)率從10.3%提升至11.1%，高中學歷以下失業(yè)率從4.5%提升至5.8%。
時薪增速：供需缺口的收斂意味著時薪增速超預期回落，工資通脹的放緩對于緩解美聯(lián)儲最關注的超級核心通脹（非居住服務通脹）具有重要意義，亦是市場對非農(nóng)數(shù)據(jù)的主線交易。2月時薪環(huán)比+0.2%，預期+0.3%，前值+0.3%；同比+4.6%，預期+4.7%，前值+4.4%。值得注意的是，如果精確到小數(shù)點后兩位，時薪環(huán)比增速只是從0.27%下調至0.24%，且如果看邊際消費傾向更高的“生產(chǎn)與非管理崗”時薪，可發(fā)現(xiàn)環(huán)比增速是從+0.28%上升至+0.46%。其中，本次被優(yōu)化地比較厲害的商貿(mào)運輸與信息技術行業(yè)環(huán)比均有大增，而新增就業(yè)人數(shù)最多的休閑餐旅行業(yè)也有較明顯的時薪增長，后者才是工資通脹最重要的環(huán)節(jié)。
策略啟示：2月數(shù)據(jù)不僅延續(xù)了1月的需求過熱（新增非農(nóng)超預期且企穩(wěn)30萬的高檔位、前值未有明顯下修），供給也出現(xiàn)了加速修復（勞動參與率與失業(yè)率的雙升），供需雙旺&供需缺口收斂的組合帶動工資增速超預期回落。需求維持旺盛意味著更強的增長預期，供給加速修復&供需缺口收斂導致工資超預期回落則弱化美聯(lián)儲緊縮預期。在硅谷銀行危機引發(fā)的避險情緒與非農(nóng)的共振下，美債利率&美元指數(shù)&黃金&美股的走勢更加側重美聯(lián)儲緊縮預期的放緩，體現(xiàn)為美債利率&美元指數(shù)&美股的下行與黃金的上漲。向前看，2月CPI與零售銷售將最終敲定3月FOMC是否加息50bps以及點陣圖是否將本輪加息頂點再上調25bps至[5.25-5.5]%。同時，金融系統(tǒng)風險頻次的上升可能改變美聯(lián)儲緊縮的戰(zhàn)術，但難以改變美聯(lián)儲抑制通脹的戰(zhàn)略，例如降低加息的次數(shù)/幅度，但進一步延后降息的時間。
風險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
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