>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：國(guó)聯(lián)集團(tuán)競(jìng)得民生證券股權(quán)，料將推動(dòng)證券業(yè)務(wù)協(xié)同-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2023年3月15日，民生證券34.71億股股權(quán)競(jìng)拍落下帷幕。在與浙商證券和東吳證券的競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)聯(lián)集團(tuán)以91.05億元成功競(jìng)得股權(quán)，競(jìng)拍結(jié)果高出了起拍價(jià)32.4億元，溢價(jià)率55%。此次競(jìng)買PB1.94，高于行業(yè)PB1.32。國(guó)聯(lián)集團(tuán)是國(guó)聯(lián)證券的控股股東，后續(xù)若經(jīng)監(jiān)管核準(zhǔn)交易完成，其也將成為民生證券的第一大股東。
2021年，國(guó)聯(lián)證券、民生證券總資產(chǎn)分別為651.21/516.57億元，排名35/43名；凈資產(chǎn)分別為162.72/143.45億元排名第39/45名；營(yíng)業(yè)收入分別為27.72/35.78億元排名第37/31名；凈利潤(rùn)分別為8.89/12.23億元，排名第42/35名。
若涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)移，則兩家券商未來(lái)或面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整：國(guó)聯(lián)證券作為綜合類券商，已形成包括財(cái)富管理、投資銀行、資產(chǎn)管理、研究與機(jī)構(gòu)銷售、固定收益、股權(quán)衍生品與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)等在內(nèi)較為完善的業(yè)務(wù)體系?，F(xiàn)擁有華英證券有限責(zé)任公司、國(guó)聯(lián)通寶資本投資有限責(zé)任公司、無(wú)錫國(guó)聯(lián)創(chuàng)新投資有限公司、國(guó)聯(lián)證券（香港）有限公司四家子公司，參股中?；鸸芾碛邢薰荆耶?dāng)前正在推進(jìn)中融基金的股權(quán)收購(gòu)，公司證券金融控股集團(tuán)構(gòu)架初具。
民生證券具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷與保薦等全牌照業(yè)務(wù)資格，公司控股并管理著四家子公司：民生期貨有限公司、民生股權(quán)投資基金管理有限公司、民生證券投資有限公司和民生基金管理有限公司。
根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》規(guī)定“2個(gè)以上的證券公司受同一單位、個(gè)人控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)相同的證券業(yè)務(wù)，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外”，若后續(xù)監(jiān)管核準(zhǔn)交易完成，則國(guó)聯(lián)集團(tuán)或?qū)⒚媾R旗下兩家證券公司涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
而通常采取的解決辦法包括（1）競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓。競(jìng)爭(zhēng)公司將該競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給上市公司或無(wú)關(guān)的第三方，從而規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。（2）協(xié)議安排與承諾。如承諾將在幾年后消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，或承諾二公司在業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)區(qū)域等不相同。（3）競(jìng)爭(zhēng)性公司合并為一家公司。此方法可規(guī)避同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但涉及到債權(quán)債務(wù)、人員、稅務(wù)等處理。我們預(yù)計(jì)若監(jiān)管核準(zhǔn)交易，則后續(xù)由國(guó)聯(lián)集團(tuán)主導(dǎo)，兩家證券公司業(yè)務(wù)整合或?qū)⒊蔀榇蟾怕拾l(fā)展方向。
預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)整合不僅將顯著提升公司排名和綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，亦將全面提升公司業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司實(shí)現(xiàn)彎道超車：此前公司已清楚認(rèn)識(shí)到頭部券商相較中小券商在資本實(shí)力、客戶基礎(chǔ)等方面的優(yōu)勢(shì)將帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力，此次交易落地后，按簡(jiǎn)單加總計(jì)算，根據(jù)2021年數(shù)據(jù)，“國(guó)聯(lián)+民生”的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)將躍升至行業(yè)21、21、22、24位，資本實(shí)力、業(yè)務(wù)能力、客戶基礎(chǔ)將有望大幅提升。
一方面，業(yè)務(wù)整合下，民生證券王牌投行業(yè)務(wù)有望為國(guó)聯(lián)證券提供發(fā)展增量：近年來(lái)，國(guó)聯(lián)證券高度重視投行發(fā)展，21年投行業(yè)務(wù)員工人數(shù)同比增長(zhǎng)25%，投行人數(shù)占比19%，均遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)平均水平，并積極開(kāi)展“PE+投行”聯(lián)動(dòng)以謀求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。但受制于起步較晚，國(guó)聯(lián)證券的投行業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，2021年其投行業(yè)務(wù)收入僅列32位。而投行業(yè)務(wù)是民生證券的王牌業(yè)務(wù)，近年來(lái)，民生證券在投行業(yè)務(wù)上發(fā)展迅速，優(yōu)勢(shì)明顯。2018年至2021年，民生證券投資銀行業(yè)務(wù)收入排名實(shí)現(xiàn)三連升，從18年的25位攀升至2021年的第8位。截至2023年3月15日，民生證券尚有IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目55家，位居行業(yè)第4。若整合民生證券，將有助于國(guó)聯(lián)證券更快速地實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)規(guī)模和市占率提升，強(qiáng)化投行競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
另一方面，渠道整合下，財(cái)富管理業(yè)務(wù)線下客戶覆蓋有望提升：當(dāng)前，國(guó)聯(lián)證券共有營(yíng)業(yè)部和分公司96家，其位于江蘇的就有60家，分布較為集中；民生證券共有營(yíng)業(yè)部和分公司79家，分部相對(duì)分散，分布最多的地區(qū)是河南，共25家。由于兩家證券公司的線下業(yè)務(wù)地域重合度低，通過(guò)整合民生證券，國(guó)聯(lián)證券有望拓寬自身的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)的線下銷售渠道，提升客戶資源覆蓋。
投資建議：隨著行業(yè)集中度的逐年提升以及監(jiān)管政策上的差異化支持，頭部券商未來(lái)預(yù)計(jì)在很多業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍占得先機(jī)。這使得券業(yè)并購(gòu)頻發(fā)，如中信收購(gòu)廣州證券、天風(fēng)參股恒泰、平安參股方正證券等。我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展仍將具備較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，具備規(guī)模效應(yīng)的券商更有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。國(guó)聯(lián)證券管理層多具備頭部券商管理經(jīng)驗(yàn)，具備前瞻視野，并充分獲得股東支持。當(dāng)前通過(guò)主動(dòng)擴(kuò)大資本補(bǔ)充，尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來(lái)公司有望進(jìn)入頭部梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)成長(zhǎng)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管審批具有不確定性、業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)展有不確定性
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