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我們的觀點(diǎn)：中國平安是一家綜合性金融公司。公司持續(xù)深化“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”的綜合金融模式，滿足不同客戶的綜合金融需求。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至60.78港元。2023-2025年，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)每股內(nèi)含價(jià)值分別為1.01、0.92及0.84倍，建議投資者關(guān)注。
　　營運(yùn)利潤穩(wěn)?。?022年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤1483.65億元（人民幣，下同），同比增長0.3%；營運(yùn)ROE17.9%。
　　代理人隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化：1）代理人渠道隊(duì)伍優(yōu)化：公司實(shí)施代理人隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營，推動(dòng)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2022年，公司月均代理人數(shù)量48.1萬人，同比下降39.6%；代理人活動(dòng)率50.8%，上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。截至2022年末，公司新增人力中“優(yōu)+”占比提升14.1個(gè)百分點(diǎn)；隊(duì)伍產(chǎn)能提升，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升22.1%。2）新業(yè)務(wù)價(jià)值率承壓，新業(yè)務(wù)價(jià)值下降：2022年，公司用于計(jì)算NBV的首年保費(fèi)同比-12.4%至1193.36億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比-3.7pcts至24.1%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-24.0%至288.2億元。3）公司壽險(xiǎn)13個(gè)月繼續(xù)率同比上升4.0個(gè)百分點(diǎn)，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤同比增長16.4%。
　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)提升，綜合成本率提升：1）保費(fèi)增長：2022年，公司財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)同比+10.4%至2980.38億元；其中車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)（不含意健險(xiǎn)）、意健險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+6.6%、+24.7%、+4.7%。2）綜合成本率上升：2022年，公司車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為95.8%，同比優(yōu)化3.1個(gè)百分點(diǎn)，但是，公司的財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比+2.3pcts至100.3%。
　　綜合金融服務(wù)模式持續(xù)發(fā)展：截至2022年末，公司的個(gè)人客戶數(shù)近2.27億；客均合同數(shù)2.97個(gè)，較年初+2.1%。
　　總投資收益率下滑：截至2022年末，公司保險(xiǎn)資金投資資產(chǎn)超4.37萬億元，較年初+11.5%。2022年，公司凈投資收益為4.7%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；總投資收益率2.5%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)；綜合投資收益率同比-1.1pcts至2.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期；行業(yè)政策改變；外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)