聯(lián)系匯率制度介紹：金管局在7.75港元兌1美元的強(qiáng)方兌換保證水平，按銀行要求賣出港元；并在7.85港元兌1美元的弱方兌換保證水平，按銀行要求買入港元。通過兌換保證將港元兌美元控制在7.75到7.85區(qū)間內(nèi)。可以看出，聯(lián)系匯率即是政府入市交易，控制匯率穩(wěn)定在一個(gè)小區(qū)間內(nèi)。實(shí)行的基礎(chǔ)是香港政府的高外匯儲(chǔ)備以及低財(cái)政赤字。聯(lián)系匯率制度經(jīng)歷了多次危機(jī)事件，在過去很好的穩(wěn)定了香港市場，未來政策也有很強(qiáng)的延續(xù)性，不易發(fā)生變化。 聯(lián)系匯率下的香港利率的傳導(dǎo)：由于套利機(jī)制，港元的利率基本跟隨美元。若港元利率低于美元，資金從港元流入美元，觸發(fā)弱方兌換保證；反之亦然。但這套利邏輯主要存在于長債端，短期融資中套利的影響較小，其他方面因素影響更大，港元和美元的拆借利差較大。特別是在美元加息周期下，HIBOR隔夜利率顯著低于聯(lián)邦基金利率，且多有反復(fù)。 春節(jié)前港股走強(qiáng)的原因：春節(jié)前隨著美聯(lián)儲(chǔ)邊際放松預(yù)期疊加中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)，港股走出一輪小牛市，最高反彈幅度超50%。但增加本次港股反彈彈性的還有其他幾方面因素：一是美元開始走弱，資金涌入香港市場博取人民幣升值收益；二是中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)配，資金看好中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)涌入香港市場。港股大幅反彈的原因在于兩個(gè)錯(cuò)配：中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)配（中國弱復(fù)蘇，美國弱衰退），以及中美流動(dòng)性的錯(cuò)配（中國寬貨幣，美國緊貨幣）。 香港流動(dòng)性展望：前期隨著美聯(lián)儲(chǔ)“鷹”派信號(hào)提升，海外資金面收緊，香港拆借利率快速攀升，美元兌人民幣走強(qiáng)，港股持續(xù)承壓。但承壓的同時(shí)也給港股帶來了底部配置的機(jī)會(huì)，隨著近期美聯(lián)儲(chǔ)緊預(yù)期的邊際放松，港股迎來新一輪配置機(jī)會(huì)。不過從目前美國-香港拆借利差、美元兌人民幣匯率的位置來看，反彈空間不大。更長期來看，若供應(yīng)鏈壓力逐步緩解，市場開始預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，以及全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，此時(shí)港股相對(duì)其他市場并無過多機(jī)會(huì)。因此總體來看短期內(nèi)若對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的疑慮以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派預(yù)期過強(qiáng)，則會(huì)帶來港股buy the dip機(jī)會(huì)，但需要注意sell the rip，提防情緒過熱風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1）超額收益不及預(yù)期；2）交易情緒大幅轉(zhuǎn)弱
