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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績符合預(yù)期，下半年收入創(chuàng)歷史新高，盈利能力穩(wěn)健修復(fù)：2022下半年，公司實(shí)現(xiàn)收入20.49億美元，同比增長26.1%；毛利率為10.6%，同比/環(huán)比均提升2.2個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤為0.69億美元，同比增長95.9%全年來看，公司實(shí)現(xiàn)收入38.40億美元，同比增長14.3%；毛利率為9.6%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤為0.58億美元，同比減少51.0%；每股派息0.0047美元，派息率約20%。公司整體業(yè)績符合我們預(yù)期，下半年收入創(chuàng)半年度歷史新高，盈利能力穩(wěn)健修復(fù)。
　　亞太及北美收入表現(xiàn)強(qiáng)勁，四大產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。分市場來看，2022年公司APAC/NA/EMEASA收入分別增長18.8%/15.6%/5.1%，受原材料成本上漲及通脹影響，NA/APAC區(qū)域EBITDA margin分別同比下降1.2/1.8個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品線來看，公司EPS/COLUMNS/HPS/DRIVELINE收入分別同比增長12.6%/16.3%/21.3%/18.5%。
　　全年新訂單保持強(qiáng)勁，新投產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到42個(gè)，支撐23年業(yè)績穩(wěn)健增長。公司2022年一季度拿到歐洲客戶線控訂單，二季度收獲全球電動(dòng)車龍頭Driveline業(yè)務(wù)，并收獲多家中國領(lǐng)先的整車廠高端電動(dòng)車業(yè)務(wù)，全年新簽訂單總計(jì)達(dá)到64億美元，略超前期指引。整體訂單中，73%是新獲得的業(yè)務(wù)，73%是EPS業(yè)務(wù)，83%是電動(dòng)車相關(guān)業(yè)務(wù)，EMEASA/APAC/NA分別占比35%/29%/36%。此外，公司全年新投產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到42個(gè)，其中APAC/EMEASA/NA分別33/6/3個(gè)，其中10個(gè)項(xiàng)目為電動(dòng)車相關(guān)項(xiàng)目、38個(gè)項(xiàng)目為新獲得的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，亞太和歐洲強(qiáng)勁的新訂單流入及新項(xiàng)目投產(chǎn)有望支撐公司未來業(yè)績穩(wěn)健增長。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.86港元：公司專注汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)逾百年，研發(fā)與創(chuàng)新能力強(qiáng)，經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累深厚，其核心產(chǎn)品符合汽車行業(yè)大趨勢，線控轉(zhuǎn)向技術(shù)儲(chǔ)備充足、行業(yè)領(lǐng)先，有望持續(xù)享受汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型變革紅利。伴隨新訂單及新客戶項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，我們認(rèn)為耐世特有望迎來收入持續(xù)增長及盈利能力的進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年利潤分別為1.46、2.11和2.74億美元。我們給予公司目標(biāo)價(jià)6.86港元，相當(dāng)于15倍2023年P(guān)E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車需求恢復(fù)不及預(yù)期；半導(dǎo)體短缺持續(xù)；原材料成本上漲；新工廠爬坡不及預(yù)期。