>> 華泰證券-智明達(688636)軍用嵌入式計算機小巨人-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軍用嵌入式計算機龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
公司主要面向軍工客戶，提供定制化嵌入式計算機模塊和解決方案，產(chǎn)品涵蓋數(shù)據(jù)采集、信號處理、數(shù)據(jù)處理等多個技術(shù)方向，并成功應(yīng)用于機載、彈載、艦載、車載等多個領(lǐng)域的武器裝備之中。近年來公司機載業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，配套型號和參與研制型號覆蓋我國各類主力戰(zhàn)機，彈載業(yè)務(wù)受行業(yè)拉動和研制型號轉(zhuǎn)批產(chǎn)保持高增長態(tài)勢，同時星載業(yè)務(wù)也具備較大的發(fā)展空間。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.76/1.87/2.60億元，對應(yīng)EPS分別為1.51/3.70/5.15元，對應(yīng)PE分別為69/28/20X，可比公司估值2023年Wind一致預(yù)期PE均值為47倍，我們給予公司23年47倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價173.90元，首次覆蓋給予“買入”評級。
專精嵌入式技術(shù)多年磨一劍，產(chǎn)品譜系齊全&配套廣泛
公司產(chǎn)品譜系齊全，已廣泛應(yīng)用于各類武器裝備中承擔(dān)多種作戰(zhàn)任務(wù)。公司通過二十余年的技術(shù)與行業(yè)經(jīng)驗積累，掌握并具備了能實現(xiàn)多種功能和能應(yīng)用于多個領(lǐng)域的軍用嵌入式計算機產(chǎn)品的核心技術(shù)，產(chǎn)品深度和廣度為承接全市場新項目奠定基礎(chǔ)，在裝備放量的情況下憑借自身民營企業(yè)機制靈活的特點快速擴充研發(fā)團隊和產(chǎn)能，以滿足后續(xù)研制生產(chǎn)需求。
機載產(chǎn)品基本盤穩(wěn)固，彈載產(chǎn)品打開成長空間
目前公司機載業(yè)務(wù)廣泛配套于我國多款主力型號軍機，并獲取了多個新研項目，為后續(xù)批產(chǎn)配套奠定了基礎(chǔ)；根據(jù)我們測算，隨軍機持續(xù)放量疊加信息化率提升，2021-2030年機載嵌入式計算機市場空間約2,048億元，年均市場空間約200億元，公司機載業(yè)務(wù)基本盤較為穩(wěn)固；彈載業(yè)務(wù)近年來保持較高增速，十四五期間導(dǎo)彈需求量大，同時精確制導(dǎo)的滲透率和技術(shù)水平快速提升，帶動彈載嵌入式計算機需求持續(xù)放量，我們測算彈載嵌入式計算機2023-2027年年均增速約為20%，合計市場空間接近2,500億元，年均市場空間約500億元。
優(yōu)化行業(yè)供需格局，國產(chǎn)化能力壁壘高筑
行業(yè)快速發(fā)展，精細的產(chǎn)業(yè)化分工是行業(yè)提升整體效率和改善受益的重要手段，因此原本部分涉及到嵌入式計算機研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)的下游客戶有動力將該環(huán)節(jié)外放至專業(yè)的嵌入式計算機廠商，公司客戶群體和業(yè)務(wù)規(guī)模也有望持續(xù)擴大；公司2014年成立國產(chǎn)化工作團隊，開展引入、設(shè)計、適配、驗證等工作，已實現(xiàn)了軍用嵌入式計算機的軟、硬件的全國產(chǎn)化，先發(fā)優(yōu)勢明顯，在國產(chǎn)化需求緊迫的背景下公司有望持續(xù)獲得更多的機會、項目及訂單。
風(fēng)險提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品降價導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險。
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