>> 華西證券-呷哺呷哺(0520.HK)厲兵秣馬，重啟增長之路-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
大?。?/td>
| 1842KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許光輝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
餐飲行業(yè)：疫后迎復(fù)蘇，連鎖化、數(shù)字化趨勢明顯
近三年來，餐飲行業(yè)在疫情的持續(xù)影響下曲折恢復(fù)，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年全國餐飲收入同比-6.3%；隨著去年12月防疫政策松綁、疫情感染高峰已過，餐飲消費正逐步恢復(fù)，今年春節(jié)餐飲實現(xiàn)“開門紅”。餐飲行業(yè)連鎖化、數(shù)字化加速，據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，餐飲連鎖化率從2019年的13.3%提升至2021年的18.0%，但較美國和日本（2021年連鎖化率分別達(dá)54%和49%）等成熟市場仍有較大提升空間；外賣滲透率從2019年的12.8%提升至2021年的21.4%，推動餐飲企業(yè)進(jìn)行服務(wù)場景拓展。
呷哺呷哺：多重因素交織下，業(yè)績估值雙探底
2015-2018年，公司歸母凈利率穩(wěn)定在10%-13%的水平，呷哺餐廳層面經(jīng)營利潤率穩(wěn)定在20%-24%的水平。但2019年以來公司盈利能力持續(xù)下滑，2019年-2022H1歸母凈利率分別為4.8%/0.03%/-4.8%/-13.0%，主要系：1）客單價持續(xù)提升等因素影響下呷哺呷哺同店增長乏力，2019年同比-1.4%；2）疫情持續(xù)影響以及門店經(jīng)營管理略顯粗放導(dǎo)致人工成本、租金及折舊攤銷等核心費用占比上升，2022H1公司人工成本、租金及折舊攤銷費用占收入比重分別達(dá)35.0%和28.2%。此外，2021年公司管理層發(fā)生重大人事變動，呷哺出現(xiàn)較大規(guī)模閉店調(diào)整，導(dǎo)致市場對于公司內(nèi)部管理及未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂。
未來看點：呷哺經(jīng)營回升，湊湊加速拓店
近兩年，公司內(nèi)部進(jìn)行了深度調(diào)整，據(jù)新消費日報公眾號消息及2022H1公司業(yè)績交流會資料，一方面，創(chuàng)始人賀總回歸掌舵，內(nèi)部擇優(yōu)提拔兩位經(jīng)驗豐富的員工分別擔(dān)任呷哺呷哺品牌和湊湊品牌COO；另一方面，KPI考核向利潤端傾斜，并啟動利潤分紅機(jī)制，促進(jìn)成本管控精細(xì)化；此外，全面整合集團(tuán)資源，尤其是會員系統(tǒng)，實現(xiàn)品牌間資源共享。
1）呷哺：回歸大眾路線，推出價格介于50-70元之間的高性價比套餐，有望重新贏得消費者青睞；關(guān)閉200余家虧損門店，并通過優(yōu)化選址+租金重談等方式降低租售比，盈利能力有望回升。2）湊湊：憑借獨特的商業(yè)模式和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)獲得消費者認(rèn)可，疫情期間保持穩(wěn)健經(jīng)營；疫后開店有望提速，據(jù)我們測算，境內(nèi)中長期開店空間達(dá)601家（中性），仍有翻倍以上提升空間；3）趁燒：燒烤賽道千億市場，目前尚無強勢品牌出現(xiàn)，趁燒采用“燒烤+茶酒+歡樂”的多元化業(yè)態(tài)切入，未來發(fā)展亦值得期待。
投資建議
本輪調(diào)整完成后，公司內(nèi)部管理效率、員工積極性有望邊際改善；斷臂止血后呷哺品牌盈利能力回升、湊湊加速開店、新品牌趁燒亦值得期待，未來多品牌運作，成長邏輯清晰。我們預(yù)計2022-2024年公司營收分別為47.20/72.16/94.28億元，歸母凈利潤分別為-3.26/3.58/6.31億元，EPS分別為-0.30/0.33/0.58元，最新股價（3月14日收盤價/6.57港元及匯率/1港幣=0.87962元人民幣）對應(yīng)PE分別為-19.2/17.6/9.9倍，參考可比公司相對估值，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)股價為9.36港元，較當(dāng)前收盤價（6.57港元）仍有42.4%的增長空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情二次沖擊，本輪調(diào)整效果不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，新品牌孵化不及預(yù)期。
|
|
