>> 民生證券-可轉(zhuǎn)債專題研究：券商轉(zhuǎn)債是如何退出的？-230316
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 1471KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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存量券商轉(zhuǎn)債一覽
目前存續(xù)的券商轉(zhuǎn)債合計7只，規(guī)模合計413.85億元，從評級來看，7只券商轉(zhuǎn)債評級均為AAA，整體評級較高；但從收盤價來看，截至2023-03-15，7只券商轉(zhuǎn)債中有5只轉(zhuǎn)債收盤價低于110元，僅發(fā)行時間不到1年的中銀轉(zhuǎn)債和浙22轉(zhuǎn)債價格較高。
從轉(zhuǎn)債剩余年限來看，目前國君轉(zhuǎn)債剩余年限最短，僅0.31年，于2023-07-07到期；其次是長證轉(zhuǎn)債，剩余年限為0.99年，于2024-03-12到期。華安轉(zhuǎn)債、國投轉(zhuǎn)債和財通轉(zhuǎn)債剩余年限均在3年以上，而中銀和浙22轉(zhuǎn)債的剩余年限均在5年以上。
券商發(fā)行轉(zhuǎn)債的目的
與銀行發(fā)行轉(zhuǎn)債相類似，券商發(fā)行轉(zhuǎn)債的目的也是用于補(bǔ)充公司資本金；因此對于可轉(zhuǎn)債，券商也有著強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)股訴求。
重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是券商的核心業(yè)務(wù)，近些年占比逐步提升；重資產(chǎn)業(yè)務(wù)與凈資本直接掛鉤，影響券商核心盈利能力。
退市券商轉(zhuǎn)債方式統(tǒng)計
受券商板塊行情驅(qū)動：國金轉(zhuǎn)債、浙商轉(zhuǎn)債和東財轉(zhuǎn)債。這三只轉(zhuǎn)債的順利贖回主要是依托于券商板塊整體行情的驅(qū)動。在行情驅(qū)動之下，正股表現(xiàn)為跟漲，因此市場也并沒有給予股很強(qiáng)的預(yù)期，正股和轉(zhuǎn)債整體走勢較為一致，賺錢效應(yīng)差距不大。
個股α驅(qū)動：東財轉(zhuǎn)2，東財轉(zhuǎn)3。東財轉(zhuǎn)2退市前，正股雖是隨著行業(yè)板塊整體上行而跟漲，但半年報亮眼的業(yè)績是后續(xù)股價進(jìn)一步催化的核心動力，在此期間，正股和轉(zhuǎn)債獲得了明顯超越行業(yè)的收益；東財轉(zhuǎn)3存續(xù)期間，券商板塊整體一直維持震蕩下行的趨勢，但是依托于正股的平臺優(yōu)勢和業(yè)務(wù)布局，東方財富股價一路上行，隨著東財轉(zhuǎn)3即將達(dá)到提前贖回條件，市場預(yù)期轉(zhuǎn)債贖回會對正股產(chǎn)生較大的拋壓，以及在大盤整體走弱影響下，正股和轉(zhuǎn)債價格出現(xiàn)了一定的回調(diào)。但是在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，正股和轉(zhuǎn)債明顯高于行業(yè)的收益給予投資人較好的持有體驗。
在個股α驅(qū)動贖回的轉(zhuǎn)債中，其盈利能力顯著弱于正股，主要是由于轉(zhuǎn)債面臨贖回風(fēng)險，無法給予長期的預(yù)期，在正股超額收益較為明顯的情況下，轉(zhuǎn)債漲幅弱于正股漲幅。
存量轉(zhuǎn)債怎么看？
對于當(dāng)下到期贖回壓力不大的轉(zhuǎn)債，公司下修及促轉(zhuǎn)股的意愿并不想強(qiáng)，比如已經(jīng)公告本次不下修的財通轉(zhuǎn)債；但是在短期很難看到板塊大行情的情況下，即將到期國君轉(zhuǎn)債和長證轉(zhuǎn)債的壓力陡增，國君轉(zhuǎn)債目前距離到期只剩不到4個月，且目前下修的空間有限，我們預(yù)計公司大概率不會選擇通過下修來促成轉(zhuǎn)股；對于長證轉(zhuǎn)債，距離到期還有近一年時間，且正股自身彈性也比較大，或許可以期待長證轉(zhuǎn)債的進(jìn)一步動作。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；2）行業(yè)政策變化超預(yù)期。3）A股市場下行風(fēng)險。
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