>> 國泰君安期貨-股指基差系列：股指期貨日內(nèi)基差分布特征-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 3655KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
虞堪，李宏磊 |
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股票在高頻維度上的量?jī)r(jià)特征受到廣大投資者的重點(diǎn)關(guān)注，作為股票集合體現(xiàn)的指數(shù)具備一定的機(jī)構(gòu)化特征。然而由于股指期貨的賣空屬性和平今倉的交易限制，其日內(nèi)特點(diǎn)有所不同。在基差管理日漸精細(xì)化的進(jìn)程中，投資者將不再滿足于日頻的管理，因此股指期貨基差在更高頻維度上的日內(nèi)走勢(shì)值得探討。
本文以中證500指數(shù)和IC為例，在5分鐘的尺度上，發(fā)現(xiàn)中證500指數(shù)大致有如下特征：（1）開盤跳空收益在2015年以來持續(xù)為負(fù)，因此中證500指數(shù)跳空風(fēng)險(xiǎn)較大；（2）盤初5分鐘（9:30-9:35）的收益多數(shù)為正，在2019年以前較為穩(wěn)定，但2019年及以后穩(wěn)定性下滑，收益有一定的衰減；（3）收盤前5分鐘（11:25-11:30和14:55-15:00）的收益長(zhǎng)期為正且極為穩(wěn)定，表明收盤前交易情緒一般偏多；（4）14:40-14：45時(shí)段的累計(jì)收益穩(wěn)定向下，且該時(shí)段成交量較大，表明投資者的集中拋售一般發(fā)生在此時(shí)。
我們按照同樣的方式，發(fā)現(xiàn)股指期貨與指數(shù)的特征有所差異，同時(shí)IC四個(gè)合約間亦有一定的分化：（1）開盤5分鐘（9:30-9:35）當(dāng)月和當(dāng)季合約有明顯的收益，結(jié)合此時(shí)持倉量下滑，可大致說明該時(shí)段交易主要是空頭平倉。但2020年以來，開盤收益正在衰減；（2）午盤收盤前（11:25-11:30），當(dāng)月和當(dāng)季合約有一定的正收益和穩(wěn)定性，此時(shí)交易情緒偏多，但強(qiáng)度不及指數(shù)現(xiàn)貨；（3）午后開盤5分鐘（13:00-13:05）呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的負(fù)收益，這一點(diǎn)與指數(shù)有所不同，結(jié)合從下午開始的增倉趨勢(shì)，可認(rèn)為空頭開倉動(dòng)作從午后開盤時(shí)就已經(jīng)開始；（4）2020年四季度以前，14:40-14:45是期貨的空頭增倉密集區(qū)，但2020年四季度以后該時(shí)段收益率轉(zhuǎn)頭向上，這一方面可能由于空頭增倉前移，另一方面可能受到雪球?qū)_的影響；（5）收盤前5分鐘（14:55-15:00）期貨收益走平，結(jié)合此時(shí)成交量持倉量同步放大，可以推測(cè)該時(shí)段多空力量較為均衡，市場(chǎng)方向并不在此時(shí)得以體現(xiàn)。
從基差的角度，對(duì)于做多基差的投資組合（即多頭增強(qiáng)），14:35-14:45是正收益相對(duì)較為穩(wěn)定的時(shí)間段，可考慮在此時(shí)進(jìn)行操作；對(duì)于空頭對(duì)沖的投資組合（即空頭對(duì)沖），可在11:25-11:30、13:00-13:05、14:50-15:00三個(gè)時(shí)間段進(jìn)行操作，亦即早盤收盤、午后開盤之初和尾盤收盤前10分鐘。
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