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投資要點(diǎn)：
　　中航光電于2023年3月16日披露年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入158.38億元，同比增長23.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.17億元，同比增長36.5%；每股收益為1.72元。中航光電發(fā)布2022年度分配預(yù)案，擬10轉(zhuǎn)增3派5.5元(含稅)。
　　年報(bào)符合預(yù)期，軍工電連接器持續(xù)高增長帶動(dòng)業(yè)績增長
　　公司2022年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。2022年分業(yè)務(wù)看：
　　電連接器及組件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.89億，同比增長26.98%，占總營業(yè)務(wù)收入比例為76.95%；
　　光連接器及組件實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.73億，同比增長2.01%，占總營業(yè)收入比例15.62%；
　　流體連接器及齒科產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.76億，同比增長39.4%，占主營業(yè)收入7.42%。
　　四項(xiàng)費(fèi)用率顯著降低，盈利能力穩(wěn)步提升
　　公司2022年毛利率36.54%，同比下降了0.46個(gè)百分點(diǎn)；凈利率18.32%，同比上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)ROE為16.82%，同比下降了1.4%。
　　分產(chǎn)品看，2022年公司各項(xiàng)產(chǎn)品毛利率都有不同程度小幅下滑。其中，電連接器業(yè)務(wù)毛利率40.06%，下滑1.04個(gè)百分點(diǎn)；光連接器毛利率22.73%，下滑0.08個(gè)百分點(diǎn)；流體連接器及齒科產(chǎn)品毛利率37.33%，下滑0.76個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.65%、5.74%、10.09%、-1.4%，同比分別下降0.19、0.73、0.06、1.81個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模效應(yīng)及管理優(yōu)化致各項(xiàng)費(fèi)用率下滑，因此凈利率在毛利率微微下滑的情況下仍有較大增長。財(cái)務(wù)費(fèi)用降低較大主要原因是報(bào)告期內(nèi)匯率波動(dòng)，2022年公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益約1.57億。
　　發(fā)布第三期股權(quán)激勵(lì)有效提升公司管理層和員工積極性
　　公司2022年12月26日發(fā)布第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃完成公告。第三期激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司部分董事、高管、核心技術(shù)人員及骨干等共計(jì)1472人，授予4,176.9萬股票，約占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的2.63%，授予價(jià)格為32.37元/股。
　　第三期股權(quán)激勵(lì)解鎖條件處于較高水平：以2021年為基準(zhǔn)，2023-2025年每年公司扣非歸母凈利復(fù)合增速不低于15%，凈資產(chǎn)收益率不低于13.80%，同時(shí)不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值。
　　公司作為中航工業(yè)集團(tuán)國企改革典范，率先進(jìn)行三期股權(quán)激勵(lì)，極大提升管理層和員工積極性，為公司機(jī)制優(yōu)化、業(yè)績增長提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　供給需求雙發(fā)力，公司業(yè)績增長持續(xù)性強(qiáng)
　　公司募投項(xiàng)目華南產(chǎn)業(yè)基地和中航光電基礎(chǔ)器件產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目截止到2022年報(bào)分別完成68.74%、24.15%。公司募投擴(kuò)產(chǎn)，有望進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品供應(yīng)能力，提高公司增長天花板。
　　2023年國防支出預(yù)算增速7.2%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。這也是連續(xù)兩年增速提高。軍工需求的增長帶動(dòng)了連接器的快速增長。公司是軍工連接器的核心供應(yīng)商，持續(xù)受益軍品需求增長。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)測公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入分別為200.89億、251.75億、309.32億，歸母凈利潤分別為35.56億、45.27億、56.73億，對(duì)應(yīng)的PE分別為24.22X、19.03X、15.18X，未來三年復(fù)合增速有望達(dá)到近30%，公司估值水平較低，與未來幾年業(yè)績增速匹配，繼續(xù)維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1：軍工需求、交付進(jìn)度不及預(yù)期；2：國防開支預(yù)算增速不及預(yù)期；3：原材料價(jià)格上漲，毛利率波動(dòng)；4：行業(yè)競爭加劇。