>> 浙商證券-2023Q1白酒業(yè)績前瞻專題：23Q1白酒表現(xiàn)平穩(wěn)，業(yè)績確定性強-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大小： |
973KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
短期看，我們認為23Q1大眾消費表現(xiàn)優(yōu)秀保證板塊業(yè)績具備強確定性；中長期看，我們看好消費升級提速下行業(yè)集中度提升紅利持續(xù)釋放，頭部酒企將持續(xù)受益。我們認為近期板塊催化劑為：①23Q1季報行情；②糖酒會（4月）招商催化；③改革新品上新鋪貨；④批價變化等，推薦關注三條主線：①季報季行情+潛在彈性的“2+2”投資組合：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)/金徽酒；②新品招商線：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)；③高端酒主線：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖。
問題一：在預期充分的當下，還有23Q1業(yè)績超預期機會的酒企嗎？
我們認為23Q1白酒行業(yè)整體呈現(xiàn)“高端酒穩(wěn)健、大眾消費表現(xiàn)超預期、商務消費逐步修復”、“終端需求前低后高，渠道信心環(huán)比持續(xù)改善”狀態(tài)。
消費價位帶來看：高端/大眾價位帶表現(xiàn)優(yōu)異。①春節(jié)期間：受益于送禮剛需，高端酒動銷同比實現(xiàn)正增長；大眾價位帶強品牌力酒企實現(xiàn)量價齊升（走親訪友/婚宴聚飲等場景表現(xiàn)優(yōu)異）；次高端酒價位表現(xiàn)相對疲軟；②節(jié)后：在強勁回補需求下，大眾價位帶酒仍延續(xù)前期勢能，次高端酒動銷則處于逐步修復中。
回款進度來看：回款表現(xiàn)順利。①春節(jié)期間：受12月疫情/春節(jié)時點較早等影響，整體回款進度較去年同期基本持平（次高端酒略慢）；②節(jié)后：受益于回補消費/需求同比正增長/渠道信心持續(xù)提升，補貨/回款持續(xù)進行使得當前主要酒企回款進度與去年持平，預計23Q1部分優(yōu)質酒企（區(qū)域酒為主）回款進度有望超去年同期水平。
庫存來看：庫存處于正常區(qū)間。①春節(jié)期間：春節(jié)期間行業(yè)各價位帶庫存水平差異較大，其中高端酒/區(qū)域酒庫存水平較次高端酒整體低，行業(yè)庫存位居合理水平；②節(jié)后：在回補消費+主動控貨下，行業(yè)庫存較春節(jié)期間略降。
批價來看：批價表現(xiàn)穩(wěn)定向好。①春節(jié)期間：次高端/區(qū)域酒批價節(jié)后略正常下降；②節(jié)后：主要酒企批價均表現(xiàn)平穩(wěn)向上。
基于以上，我們更新了酒企2023Q1盈利預測前瞻（通過假設收入占比&回款情況）：
整體看：預計23Q1主要酒企利潤增速中樞仍可保持在20%左右，且后續(xù)隨著修復加速，板塊全年利潤彈性可期；
個股看：預計23Q1高端酒業(yè)績平穩(wěn)，次高端酒略承壓，區(qū)域酒普遍表現(xiàn)優(yōu)秀，其中瀘州老窖/古井貢酒/洋河股份/今世緣/迎駕貢酒/金徽酒等標的23Q1利潤增速均有望超20%，古井貢酒/洋河股份/金徽酒等標的均有望成為季報超預期標的；
備注：山西汾酒/酒鬼酒/舍得酒業(yè)/迎駕貢酒等酒企22Q1利潤增速>40%（基數(shù)較高）。
站在當下時點，應該如何做推薦？
近期板塊催化劑為：①23Q1季報行情；②糖酒會（4月）招商催化；③改革新品上新鋪貨；④批價變化等。短期看，我們認為23Q1大眾消費表現(xiàn)優(yōu)秀保證板塊業(yè)績具備強確定性；中長期看，我們看好消費升級提速下行業(yè)集中度提升紅利持續(xù)釋放，頭部酒企將持續(xù)受益。
第一條主線：季報季行情+潛在彈性的“2+2”投資組合
【推薦關注：古井貢酒/洋河股份+舍得酒業(yè)/金徽酒】
古井貢酒：23Q1看，23Q1為公司第一個集團激勵落地后潛在放業(yè)績的季度，業(yè)績或潛在超預期；全年看，費用率下行&結構上行&省外加速，古井為23年難得的利潤率或上行&且具彈性標的。
洋河股份：23Q1看，回款順利當前業(yè)績預期低，或超預期；全年看，估值具備強安全邊際，商務動銷修復下M6+有望實現(xiàn)超預期發(fā)展。
舍得酒業(yè)：23Q2看，低基數(shù)下23Q2業(yè)績增速彈性高；全年看，全年收入增速30%目標可達性強&結構向上趨勢確定。
金徽酒：23Q1看，收入增速表現(xiàn)平穩(wěn)背景下，利潤端彈性大；全年看，低基數(shù)下，全國化加速疊加結構升級賦予業(yè)績潛力。
第二條主線：新品招商線
【推薦關注：口子窖/順鑫農(nóng)業(yè)】
口子窖：兼香系列新品經(jīng)銷渠道加速鋪貨，23Q1業(yè)績具備彈性，后期存股權激勵落地預期。
順鑫農(nóng)業(yè)：1月動銷恢復加速，白牛二基本盤修復確定同時金標年度目標達成率高，23年業(yè)績端或存高彈性。
第三條主線：高端酒主線
【推薦關注：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖】
貴州茅臺估值為板塊（高端酒）中樞，同時五糧液批價為高端酒表現(xiàn)催化劑之一，看好后續(xù)茅五瀘向上趨勢
風險提示
1、經(jīng)濟修復不及預期，導致商務消費復蘇弱于預期；2、高端酒批價下行；3、食品安全風險；4、行業(yè)政策風險。
|
|
