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本報告導讀：
　　公司2022年報符合預期，Q4國內(nèi)汽車整體產(chǎn)銷環(huán)比Q3走弱，公司仍保持營收端增速高于行業(yè)增速15pct，同時產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級：公司2022年實現(xiàn)營收280.99億元，同比+19.05%；歸母凈利潤47.56億元，同比+51.16%。剔除匯兌和減值影響，全年利潤總額同比+6.73%，符合預期。預計公司2023-25年eps為1.91(-0.23)/2.29(-0.31)/2.70元，對照可比公司PE23x，目標價43.93元。
　　Q4國內(nèi)汽車產(chǎn)銷受疫情影響，公司增長仍大幅領跑行業(yè)。全年公司實現(xiàn)汽玻收入256億元，同比+19.70%，其中國內(nèi)/海外汽玻同比+20.36%、+18.89%。根據(jù)中汽協(xié)，22Q4國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比-6.4%，受到疫情及購置稅政策在年底到期影響，Q4汽車整體產(chǎn)銷環(huán)比Q3走弱，但從公司增收角度，國內(nèi)汽玻仍保持營收端增速高于行業(yè)增速。
　　Q4毛利率受原燃料影響環(huán)比繼續(xù)承壓。全年公司實現(xiàn)毛利率34.03%，同比-1.87pct，其中能源/純堿漲價分別拉低毛利率1.48pct、0.65pct，剔除原燃料影響實際毛利率仍有提升，表明公司產(chǎn)品結構仍在優(yōu)化。Q4公司實現(xiàn)毛利率32.85%，環(huán)比Q3下滑2.08pct，預計其中單天然氣漲價影響在1.6pct，且純堿價格仍在高位震蕩，伴隨著采暖季結束及純堿新產(chǎn)能釋放，23年成本壓力將緩釋。
　　美國工廠盈利穩(wěn)步提升，鋁飾條業(yè)務持續(xù)儲備中。全年美國工廠實現(xiàn)營業(yè)利潤率10%，同比+1.0pct，23年產(chǎn)能利用率有望進一步爬坡，帶動盈利能力向國內(nèi)看齊。鋁飾條方面，在手訂單仍然充足，但按照零部件定點周期看，將主要在24年開始貢獻利潤。
　　風險提示：海外車市修復低于預期，原材料價格上漲超預期。