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★供需格局回顧與政策變遷
　　以玉米市場(chǎng)定價(jià)體系出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變?yōu)榻缦?，玉米期貨的歷史可分為4個(gè)階段。2008年金融危機(jī)引發(fā)的糧價(jià)大跌推動(dòng)了臨儲(chǔ)時(shí)代的來(lái)臨，玉米從供需定價(jià)轉(zhuǎn)為政策定價(jià)。2016年臨儲(chǔ)改革開(kāi)啟了去庫(kù)存時(shí)代，玉米定價(jià)以供給為核心。2020年臨儲(chǔ)庫(kù)存見(jiàn)底，玉米進(jìn)入了市場(chǎng)化時(shí)代，也迎來(lái)了產(chǎn)需缺口期，供給結(jié)構(gòu)由“產(chǎn)量+拋儲(chǔ)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爱a(chǎn)量+進(jìn)口玉米+其它替代品”，形成了影響因子更加多元的定價(jià)體系。
　　★市場(chǎng)化時(shí)代玉米研究框架與定價(jià)體系
　　當(dāng)前，玉米的定價(jià)以分析產(chǎn)需缺口的大小為基礎(chǔ)，根據(jù)需要進(jìn)入供應(yīng)端的替代品的價(jià)格分級(jí)來(lái)判斷合理估值。生產(chǎn)端影響價(jià)格的變量具季節(jié)變化規(guī)律，自播種至定產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)期影響較大；基層售糧期為產(chǎn)區(qū)定價(jià)，農(nóng)戶的銷售進(jìn)度是核心，其次是貿(mào)易商建庫(kù)心態(tài)與需求。進(jìn)口玉米近年對(duì)國(guó)內(nèi)影響增強(qiáng)已為事實(shí)，主要關(guān)注全球玉米供需狀況主導(dǎo)下的國(guó)際玉米行情及玉米進(jìn)口利潤(rùn)情況。政策糧是國(guó)內(nèi)主要的替代品，小麥臨儲(chǔ)庫(kù)存已不多，近兩年或難以重啟飼用替代；定向稻谷預(yù)計(jì)僅剩每年新增的陳稻數(shù)量，近兩年或以減小玉米價(jià)格的漲幅為主；進(jìn)口玉米儲(chǔ)備或能成規(guī)模地投放，中央儲(chǔ)備的輪儲(chǔ)也能影響供需的節(jié)奏。需求端，深加工與玉米產(chǎn)區(qū)重合度高，在產(chǎn)區(qū)定價(jià)時(shí)期影響著玉米的外流量，是市場(chǎng)調(diào)研的關(guān)注重點(diǎn)之一。飼用需求以豬料為核心，但行業(yè)高度分散，以生豬的供給反推為主。市場(chǎng)預(yù)期與庫(kù)存水平影響著參與者補(bǔ)庫(kù)與去庫(kù)的行為，可能會(huì)導(dǎo)致階段性供需錯(cuò)配從而扭曲價(jià)格，這種扭曲的修正可能較為迅速，也可能需要較長(zhǎng)的時(shí)間，有時(shí)發(fā)生在新的市場(chǎng)年度來(lái)臨之后。
　　★未來(lái)展望：需求結(jié)構(gòu)或生變，需求對(duì)價(jià)格的影響力或提升
　　2020-2022年飼用需求的增長(zhǎng)動(dòng)因已驅(qū)動(dòng)乏力，未來(lái)在人口下降趨勢(shì)及大食物觀之下，玉米產(chǎn)需缺口或?qū)⑾В迥陜?nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)1年產(chǎn)需明顯過(guò)剩的年份，屆時(shí)價(jià)格或?qū)⒂休^大下行壓力，但考慮到政策性儲(chǔ)備的增儲(chǔ)空間，壓力持續(xù)時(shí)間或并不長(zhǎng)；當(dāng)原料成本下降后，深加工需求有望增長(zhǎng)，玉米或現(xiàn)慢牛行情，但不確定性相對(duì)較強(qiáng)。此外，需求的變動(dòng)將提升其價(jià)格影響權(quán)重，并且，深加工需求占比提升后，玉米的消費(fèi)品、工業(yè)品的屬性預(yù)計(jì)也將增強(qiáng)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　天氣；進(jìn)口、中央儲(chǔ)備等政策邊際調(diào)整；宏觀金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。