>> 中信證券-利爾化學(xué)(002258)2022年年報點評：業(yè)績同比大增，精草龍頭雛形已現(xiàn)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
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2022年公司實現(xiàn)歸母凈利18.12億元，同比+69.01%，業(yè)績增長顯著主因主營產(chǎn)品量價齊升。目前草銨膦行業(yè)正逐步從“普草”向“精草”過渡期，我們預(yù)計公司有望憑借其工藝成本優(yōu)勢以及快速布局，占據(jù)“精草”龍頭地位。我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)歸母凈利潤14.75/15.57/20.72億元，考慮到行業(yè)整體估值下滑，我們相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價為28元，維持“買入”評級。
▍量價齊升，2022年公司業(yè)績同比增長顯著。2022年公司實現(xiàn)營收101.36億元，同比+56.08%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.12億元，同比+69.01%。公司2022年實現(xiàn)農(nóng)藥產(chǎn)品銷量11.19萬噸（制劑+原藥），同比+41.72%。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司原藥、制劑均價分別為13.12/3.58萬元/噸，同比分別+6.75%/14.74%。因而公司業(yè)績增長主要來源于產(chǎn)品銷量的提升。展望2023年，我們預(yù)計在海外去庫導(dǎo)致對國內(nèi)采購趨緩，以及國內(nèi)企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、供應(yīng)邊際惡化等大環(huán)境下，公司傳統(tǒng)主營產(chǎn)品草銨膦的價格將全年承壓，公司利潤潛在增量將主要來自于其精草銨膦等新規(guī)劃產(chǎn)品的建設(shè)及放量。
▍積極布局精草銨膦，有望掌握定價權(quán)。我們預(yù)計在農(nóng)藥減量增效的大趨勢下，精草銨膦有望成為未來除草劑行業(yè)主流產(chǎn)品，保守估計其全球終端銷售市場空間在40億美金以上。公司在精草板塊布局較早，優(yōu)勢有二：1）技術(shù)儲備豐富，掌握酶法工藝及L-高絲氨酸工藝，據(jù)我們測算其噸成本分別在10-12/7-8萬元/噸，L-高絲氨酸路線成本優(yōu)勢明顯；2）強強聯(lián)合，攜手引航生物保障酶與菌種供應(yīng)；與海內(nèi)外轉(zhuǎn)基因形狀公司保持良好合作，或加速行業(yè)從“普草”轉(zhuǎn)向“精草”。據(jù)公司公告及環(huán)評報告，公司在津市、荊州、廣安等基地均布局了精草銨膦項目，其中津市2萬噸，荊州5萬噸，廣安4萬噸等，津市2萬噸酶法預(yù)計2023年Q2投產(chǎn)。從規(guī)劃產(chǎn)能、技術(shù)工藝以及渠道等多角度考慮，我們預(yù)計公司有望成為精草行業(yè)的絕對龍頭，充分受益精草需求放量。
▍大力推進(jìn)研發(fā)，打造多品類農(nóng)藥龍頭。公司憑借科研院所背景和領(lǐng)先的研發(fā)實力，持續(xù)推進(jìn)多農(nóng)藥業(yè)務(wù)拓展，延續(xù)對草銨膦、氟環(huán)唑、丙炔氟草胺等多項目工藝優(yōu)化的同時，積極開發(fā)包括唑啉草酯、氯蟲苯甲酰胺酰胺、阻燃劑等多個新產(chǎn)品，其中氯蟲苯甲酰胺專利保護(hù)已于2021年到期，公司具備技術(shù)儲備，有望受益于巨大的市場空間（據(jù)Phillis McDougall統(tǒng)計，2019年全球市場銷售額為15.81億美元）。
▍風(fēng)險因素：公司草銨膦工藝推進(jìn)不順利；技術(shù)擴(kuò)散；草銨膦價格大幅下滑；出現(xiàn)成本大幅下降的新工藝；公司擬建設(shè)項目進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：目前草銨膦行業(yè)正逐步從“普草”向“精草”過渡，我們預(yù)計公司有望憑借其工藝成本優(yōu)勢以及快速布局，占據(jù)“精草”龍頭地位?？紤]到草銨膦價格下滑，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤至14.75/15.57/20.72億元（2023-2024年原預(yù)測為21.56/23.89億元，2025年為新增），考慮到行業(yè)整體估值下滑，我們給予公司目標(biāo)價28元（選取揚農(nóng)化工、貝斯美及中旗股份作為行業(yè)可比公司，2023年可比公司平均估值為15x，給予公司2023年15xPE），維持“買入”評級。
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