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宏觀經(jīng)濟(jì)和期貨期權(quán)市場(chǎng)回顧
　　2023年2月，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但月初美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期升溫，導(dǎo)致商品市場(chǎng)整體下挫，前期反彈行情遭遇反轉(zhuǎn)，之后市場(chǎng)保持震蕩。3月初，接連出現(xiàn)的銀行風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，商品快速下跌，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期也出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。2月的轉(zhuǎn)折行情和震蕩，對(duì)CTA非常不利，3月波動(dòng)上升略有利于CTA，但宏觀政策預(yù)期變化較大，后續(xù)趨勢(shì)持續(xù)性并不樂觀。股票市場(chǎng)也同時(shí)進(jìn)入了橫盤區(qū)間，股指期貨CTA和期權(quán)策略并沒有明顯機(jī)會(huì)。
　　期貨宏觀策略私募和期權(quán)策略私募近期表現(xiàn)
　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的全部2623個(gè)期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2023年2月，該策略大類平均收益-2.13%。其中1685個(gè)量化CTA策略產(chǎn)品平均收益-2.35%；938個(gè)主觀期貨和宏觀策略產(chǎn)品平均收益-1.74%。期貨宏觀策略再次整體回調(diào)，尤其量化CTA策略2月單月跌幅較大，接近2022年6-7月下跌水平。
　　2023年2月，CTA的再度回撤與行情的轉(zhuǎn)折和寬幅震蕩有關(guān)。因此首當(dāng)其沖收到影響的策略是中長(zhǎng)周期類的CTA策略，無(wú)論產(chǎn)品整體更偏時(shí)序，亦或是截面策略占比較高，均在轉(zhuǎn)折和震蕩行情中發(fā)生了回撤。相較來(lái)說，平均持倉(cāng)周期較短的策略在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)稍好，但短周期分類下的代表產(chǎn)品業(yè)績(jī)離散度較高，從我們觀察到的情況來(lái)看，日內(nèi)頻段的整體表現(xiàn)優(yōu)于平均持倉(cāng)在2-3天的策略。主觀CTA表現(xiàn)明顯優(yōu)于量化投資，尤其對(duì)于主要倉(cāng)位在產(chǎn)業(yè)鏈上下游套利的產(chǎn)品來(lái)說，宏觀政策帶來(lái)的行情擾動(dòng)并未對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系產(chǎn)生太過巨大的擾動(dòng)。
　　市場(chǎng)環(huán)境展望及期貨宏觀類私募配置
　　3月初，由于美長(zhǎng)短利率倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致接連出現(xiàn)銀行“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，推高了黃金，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化也使大多數(shù)商品價(jià)格出現(xiàn)下跌。另一方面，也正是因?yàn)殂y行業(yè)逐漸顯露的風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退、以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期有所變化。對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)性方面，我們認(rèn)為美國(guó)很難在6月便轉(zhuǎn)向加息，近期的操作可能會(huì)更多的通過貸款的方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，同時(shí)加息仍將繼續(xù)。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)對(duì)宏觀環(huán)境的預(yù)期變化較快，對(duì)商品價(jià)格的波動(dòng)率將有所提振，但趨勢(shì)的持續(xù)性并不樂觀。我們認(rèn)為，CTA仍處于較差的運(yùn)行環(huán)境中，但這一現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)太久，未來(lái)主要關(guān)注海外宏觀環(huán)境和國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)度。
　　綜合來(lái)看，我們短期內(nèi)對(duì)CTA的表現(xiàn)仍然偏保守，但對(duì)回撤的持續(xù)性預(yù)期不會(huì)太久。因此CTA方面在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不宜大幅減倉(cāng)，但若處于較低倉(cāng)位下，也尚未到加倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。同時(shí)，在具體策略和產(chǎn)品的選擇上，仍建議以中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度面對(duì)CTA的配置選擇。而在CTA組合的選擇中，我們建議當(dāng)前可適度增加偏短周期的趨勢(shì)類策略，防止套利類策略在政策轉(zhuǎn)向時(shí)可能發(fā)生的回撤，同時(shí)增強(qiáng)組合對(duì)高波動(dòng)機(jī)會(huì)的捕獲能力。
　　本期報(bào)告介紹上海思勰投資管理有限公司的中周期CTA策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治引發(fā)劇烈波動(dòng)、低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。