>> 國信證券-學(xué)術(shù)文獻(xiàn)研究系列第54期：上市公司信息披露文本語氣與股票預(yù)期收益-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 3350KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張欣慰,張宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言
行為金融學(xué)的許多研究表明，投機(jī)性市場情緒會導(dǎo)致價格偏離其基本價值，進(jìn)而有學(xué)者提出了多種投資者情緒指數(shù)，然而，企業(yè)管理人也會受情緒影響過于樂觀或悲觀地估計了公司基本面情況，造成非理性的市場結(jié)果。本文根據(jù)企業(yè)財務(wù)披露文本語氣構(gòu)建了管理人情緒指數(shù)，檢驗(yàn)了其在樣本內(nèi)外的預(yù)測能力，并從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度解釋了其作用機(jī)制。
管理人情緒指數(shù)預(yù)測能力強(qiáng)且與未來股市總體收益負(fù)相關(guān)
管理人情緒可以較為顯著地預(yù)測未來股市收益，且與未來收益負(fù)相關(guān)。該指標(biāo)每月樣本內(nèi)和樣本外？2分別為9.75%和8.38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力，其表現(xiàn)也超過了現(xiàn)有的投資者情緒指數(shù)。
管理人情緒指數(shù)包含投資者情緒指數(shù)的增量信息
通過回歸模型與預(yù)測包含檢驗(yàn)，作者發(fā)現(xiàn)管理人情緒指數(shù)與現(xiàn)有的投資者情緒指數(shù)互相不存在包含關(guān)系，在格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)中也沒有發(fā)現(xiàn)兩者之間的超前或滯后關(guān)系。因此，管理人情緒包含了投資者情緒的增量信息，兩者互補(bǔ)。
管理人情緒指數(shù)的預(yù)測能力來自對未來現(xiàn)金流的錯誤預(yù)期
作者探究了未來管理人情緒指數(shù)與公司超預(yù)期盈利以及投資增長之間的關(guān)系，認(rèn)為情緒高漲時管理人會樂觀地預(yù)期未來現(xiàn)金流，從而造成過度投資，損害了公司價值和未來股票的收益。
管理人情緒指數(shù)在難以估值且套利成本高昂的公司上表現(xiàn)更好
作者在截面上按公司基本面特征進(jìn)行分組，計算分組多空收益與管理人情緒指數(shù)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)難以估值且套利成本高昂的公司對于管理人情緒指數(shù)的變化更為敏感。
總結(jié)
本文基于企業(yè)財務(wù)披露的文本語氣構(gòu)建了管理人情緒指數(shù)。管理人情緒可以較為顯著地預(yù)測未來股市收益，且與未來收益負(fù)相關(guān)。該指標(biāo)每月樣本內(nèi)和樣本外？2分別為9.75%和8.38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于之前研究的其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的預(yù)測能力。它的預(yù)測能力在經(jīng)濟(jì)學(xué)上能夠解釋，并且與現(xiàn)有的投資者情緒指標(biāo)相互補(bǔ)充。研究表明，公司管理人的樂觀情緒常常預(yù)示著預(yù)期外盈利下降和總投資增長加快。此外，對于那些難以估值且套利成本高昂的公司，管理人情緒在橫截面上對這些公司股票具有很強(qiáng)的預(yù)測能力。
風(fēng)險提示：本報告內(nèi)容基于相關(guān)文獻(xiàn)，當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化時存在模型失效風(fēng)險。
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