>> 中信證券-TCL電子(01070.HK)2022年業(yè)績點評：盈利持續(xù)改善，關注多元成長-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
紀敏 |
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公司2022年實現(xiàn)營收713.5億港元，同比-4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億港元，同比-62.2%，主要系2021年出售晶晨半導體權益的一次性收益及股份支付費用影響，公司2022年實現(xiàn)經調整歸母凈利潤7.04億港元，同比+102.4%。盡管大尺寸顯示業(yè)務仍受累消費需求不振，但公司產品結構升級穩(wěn)步推進，業(yè)務邊界不斷拓展，為收入端貢獻新動量；利潤端則有望持續(xù)受益面板價格下行。我們預計公司2023/24年EPS分別為0.46/0.53港元，采用分部估值法，給予公司2023年目標價5.3港元，維持“買入”評級。
▍收入端維穩(wěn)，利潤端顯著改善。公司2022年實現(xiàn)營收713.5億港元，同比-4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億港元，同比-62.2%，主要系2021年出售晶晨半導體權益的一次性收益及股份支付費用影響，公司2022年實現(xiàn)經調整歸母凈利潤7.04億港元，同比+102.4%。22H2實現(xiàn)營收376.7億港元，同比-5.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億港元，同比+38.6%。全球市場動蕩多變的背景下，公司穩(wěn)中有進，大屏化戰(zhàn)略&創(chuàng)新業(yè)務布局下經營韌性凸顯。
▍盈利能力持續(xù)修復，加碼費用投放。2022年公司實現(xiàn)毛利率18.4%，同比+1.6pcts，主要系受益面板價格下行及中高端產品結構升級戰(zhàn)略順利推進。費用端，2022年銷售/研發(fā)費用率分別同比+0.96/0.23pcts，主要系加強品牌營銷和對Mini LED等高端顯示和前沿技術的研發(fā)投入所致。2022年公司管理費用率同比+0.57pct，主要系年內清算衍生金融工具變現(xiàn)損失所致。毛利率上行對沖費用加碼，最終實現(xiàn)經調整歸母凈利率同比+0.52pct。
▍深化全球布局，中高端+大屏戰(zhàn)略成效卓越。1）大尺寸顯示：2022年受疫情反復、地緣政治及高通脹等因素影響，黑電行業(yè)終端消費需求承壓。面對嚴峻市場環(huán)境，公司堅持聚焦中高端產品、持續(xù)推進TCL+雷鳥雙品牌戰(zhàn)略，2022年全年TCL智屏出貨量同比逆勢增長0.8%至2378萬臺，其中國內市場銷量同比+21.3%，國際市場銷量同比-4.9%；65寸及以上產品出貨量同比增長75.7%，占比達19.3%，同比+8.2pcts。產品結構升級的順利推進帶動公司大尺寸顯示業(yè)務毛利率同比提升2.1pcts至18.8%，其中Mini LED全球出貨量同比增長26.8%。2）中小尺寸顯示：2022年公司發(fā)布多款智能護眼平板、手機等中小尺寸顯示智能新品，中小尺寸顯示實現(xiàn)收入118.02億港元，其中北美地區(qū)產品升級、銷售亮眼，收入同比增長20.2%。3）智慧商顯：2022年公司與釘釘、騰訊深化合作，共拓國內智能會議生態(tài)，并成功切入國際商顯市場，實現(xiàn)收入9.11億港元，同比增長196.6%。
▍深耕互聯(lián)網業(yè)務，提供全場景服務。2022年公司互聯(lián)網業(yè)務實現(xiàn)營收22.98億港元，同比提升24.3%。其中，國內營收17.97億港元，同比+20.6%，包括音樂、游戲等在內的垂直類及創(chuàng)新業(yè)務收入同比+83.9%，已成為新的增長引擎；國際互聯(lián)網業(yè)務與Roku和Google保持密切合作，2022年實現(xiàn)收入5.01億港元，同比+39.6%。
▍創(chuàng)新業(yè)務多元布局，第二增長曲線逐漸明晰。公司基于自身渠道及品牌，多元化拓展業(yè)務邊界。1）公司背靠渠道協(xié)同優(yōu)勢，加速空冰洗等智能產品進軍國際市場，2022年分銷實現(xiàn)收入82.43億港元，同比+29.4%。2）截至2022年底，光伏業(yè)務已覆蓋國內九大重點省市，月度裝機訂單量及收入快速增長，全年實現(xiàn)收入3.28億港元。3）持續(xù)深化全品類智能物聯(lián)生態(tài)布局，2022年于國內推出全新消費級XR智能眼鏡雷鳥Air并獲2022年世界VR產業(yè)大會“VR/AR創(chuàng)新獎”。2022年業(yè)務實現(xiàn)營收18.73億港元。
▍風險因素：全球需求下滑；產品價格大幅下降；面板顯示技術迭代超預期；互聯(lián)網電視發(fā)展不及預期；原材料價格上漲超預期。
▍投資建議：面板價格下行超預期，當前各尺寸面板價格回落至五年來最低水平，公司智屏主業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復，考慮到光伏等創(chuàng)新業(yè)務仍處于前期起量階段，盈利能力有待提高，我們調整2023-2024年EPS預測至0.46/0.53港元（原預測為0.60/0.72港元）。長期而言，公司具備一體化供應鏈優(yōu)勢，全球電視份額有望持續(xù)提高；互聯(lián)網業(yè)務盈利能力強，我們預計將維持穩(wěn)健增長；多元化業(yè)務布局有望打開遠期增長空間。采用分部估值法，我們預計2023年公司硬件及互聯(lián)網業(yè)務扣非凈利潤分別為3.3億/7.0億港元，其中硬件業(yè)務參考創(chuàng)維集團、海信視像估值水平（平均估值2023年8xPE，基于Wind一致預期），給予2023年8xPE；互聯(lián)網業(yè)務未來三年利潤端有望維持20%+增長，參考行業(yè)內可比公司（芒果超媒、新媒股份）水平（平均估值2023年20xPE，基于Wind一致預期），給予2023年15xPE（考慮港股流動性折價）。綜合來看，給予公司2023年目標市值132億港元，對應目標價5.3港元，維持“買入”評級。
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