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特種隱身材料龍頭企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠覆蓋全溫段隱身材料業(yè)務(wù)的高新企業(yè)，已形成耐溫隱身涂層材料、防腐隱身涂層材料及隱身復(fù)合材料等多系列產(chǎn)品，且在多軍種、多型號(hào)裝備實(shí)現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用，有望直接受益于我國(guó)軍機(jī)加速列裝及更新?lián)Q代。我們預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33/4.57/6.22億元，對(duì)應(yīng)PE分別為70/51/37X?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為46倍，考慮到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)隱身材料的行業(yè)稀缺性，且當(dāng)前公司多個(gè)牌號(hào)產(chǎn)品仍處于小批試制和預(yù)研試制階段，未來(lái)新牌號(hào)轉(zhuǎn)批產(chǎn)后成長(zhǎng)空間廣闊，給予公司23年65X目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)317.85元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　從“科研”到“盈利”，公司特種功能材料產(chǎn)品譜系齊全
　　公司深耕特種功能材料多年，且與西工大的“產(chǎn)學(xué)研”合作體系成熟，具備較強(qiáng)的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力。公司在隱身材料、偽裝材料及防護(hù)材料等多個(gè)方向形成了完全自主可控的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，隱身材料及偽裝材料的核心產(chǎn)品分別在2019及2020年實(shí)現(xiàn)了批產(chǎn)。公司在實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)后成功扭虧為盈，2019-2022年歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)94%。截至2021年底，公司僅有3個(gè)牌號(hào)的隱身材料實(shí)現(xiàn)了定型批產(chǎn)，仍有24個(gè)牌號(hào)處于小批試制，19個(gè)牌號(hào)處于預(yù)研試制階段，隨著公司預(yù)研產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)批產(chǎn)，有望為公司業(yè)績(jī)提供新動(dòng)能。
　　隱身材料是信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的取勝關(guān)鍵，是名副其實(shí)的“國(guó)防剛需”
　　前裝市場(chǎng)端，以四代機(jī)為代表的先進(jìn)航空裝備對(duì)于隱身性能等有較高要求，對(duì)特種功能材料如隱身材料、熱防護(hù)材料等的需求有望隨軍機(jī)放量快速增長(zhǎng)；后裝市場(chǎng)端，隱身涂層在裝備的使用和貯存過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)脫落、開裂、起層，為了保持武器裝備的性能，軍方需要在全生命周期內(nèi)頻繁地對(duì)武器裝備的各類設(shè)備進(jìn)行持續(xù)性的維護(hù)和更新。Lockheed Martin公司官網(wǎng)披露F-22“猛禽”隱身戰(zhàn)斗機(jī)50%的維護(hù)成本均來(lái)自于隱身涂料，廣闊的維修后市場(chǎng)鑄造隱身材料長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯。經(jīng)我們測(cè)算，2021-2030年我國(guó)軍用隱身材料市場(chǎng)總規(guī)模約為414億元，2022-2030年CAGR為35.50%。
　　行業(yè)集中度較高，公司有望在較長(zhǎng)期間內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)地位
　　隱身材料行業(yè)表現(xiàn)出了較高的軍品資質(zhì)壁壘、先入壁壘以及研發(fā)壁壘。目前隱身材料行業(yè)市場(chǎng)集中度高，國(guó)內(nèi)僅少數(shù)企業(yè)能夠參與。華秦科技產(chǎn)品已在多軍種、多型號(hào)裝備實(shí)現(xiàn)裝機(jī)應(yīng)用。鑒于軍工行業(yè)較為穩(wěn)定的產(chǎn)品配套關(guān)系，以及后續(xù)的產(chǎn)品日常維護(hù)與維修、技術(shù)改進(jìn)和升級(jí)、更新?lián)Q代、備件采購(gòu)中對(duì)供應(yīng)商存在一定的技術(shù)和產(chǎn)品依賴，且公司產(chǎn)品已對(duì)客戶形成批量供應(yīng)，我們認(rèn)為公司有望在較長(zhǎng)期間內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)地位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降；預(yù)研試制、小批試制階段產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期。