>> 浙商證券-華帝股份(002035)深度報告：多維變革，華麗再現(xiàn)-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 2022KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
閔繁皓 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：華帝股份為二線廚電龍頭，公司內(nèi)部治理優(yōu)化、渠道質(zhì)量改善及產(chǎn)品升級有望帶動業(yè)績增長超預(yù)期。
深耕廚電領(lǐng)域，2023年收入及業(yè)績端負向因子影響減弱
華帝股份創(chuàng)立于1992年，于2004年在深交所上市。公司旗下?lián)碛腥A帝、百得、華帝家居三大品牌，分別提供高端智慧廚電、中端及海外廚電市場、高端定制家居產(chǎn)品。展望2023年，收入端，地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善+渠道改革渡過陣痛期，業(yè)績端，原材料價格企穩(wěn)+大額壞賬風(fēng)險消除+高端產(chǎn)品上市，公司有望增長提速。
內(nèi)部管理層利益趨同，并引入職業(yè)經(jīng)理人，治理層面不確定性下降
2014年實控權(quán)變更以來，原創(chuàng)始團隊成員陸續(xù)離任董事會及高管，2021年底實控人、董事長潘葉江先生兼任總經(jīng)理，2022年5月董事會換屆后非獨立董事均為潘氏成員，并新聘原老板電器電商總監(jiān)蔣凌偉先生任副總經(jīng)理，內(nèi)部治理逐漸理順。
渠道扁平化持續(xù)推進，重視零售且保護渠道利潤
2018年起公司在原先代理制的模式下進行扁平化改革，2020年二級經(jīng)銷商轉(zhuǎn)直供，直供經(jīng)銷商數(shù)量由2021年的50家提升至22H1的80多家。渠道扁平化有利于加強公司對終端零售市場需求的把握，且公司線下零售價對比一線龍頭較低，加價倍率空間有限，渠道扁平化有利于增厚低層級經(jīng)銷商利潤。
下沉渠道潛力巨大，公司具備先發(fā)優(yōu)勢
下沉市場人口基數(shù)龐大，農(nóng)村消費群體購買力提升，電商平臺建立新零售網(wǎng)點為品牌商打開下沉市場新入口。百得品牌深耕三四線市場，且公司較早地自2019年開始進入新零售渠道，具備先發(fā)優(yōu)勢。截止2019年末，已有下沉渠道網(wǎng)點9160家。
產(chǎn)品上新加快，高端化+集成化方向帶動均價向上
公司2022-2023年產(chǎn)品上新速度加快，且向高端化、套系化、集成化方向發(fā)展，傳統(tǒng)廚電新品煙機、灶具等均價顯著高于歷史水平，此外新發(fā)布的蒸烤獨立集成灶新品定位高端，價格在15000元左右，集成烹飪中心為公司今年新拓展品類，均價更高，有望滿足一二線市場集成化產(chǎn)品需求。
盈利預(yù)測與估值
公司內(nèi)部管理層利益趨同、渠道質(zhì)量改善及產(chǎn)品升級有望帶動業(yè)績增長超預(yù)期。我們預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為58.98億元、66.94億元、75.78億元，分別同比+5.55%、+13.49%、+13.21%，歸母凈利潤分別為2.01億元、5.13億元、5.80億元，分別-2.85%、+154.92%（剔除22年壞賬影響后為+36.79%）、+13.17%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為30x/12x/11x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)恢復(fù)不及預(yù)期；渠道改革效果不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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