>> 中原證券-萬華化學(xué)(600309)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚氨酯與石化景氣下行壓制盈利，未來復(fù)蘇可期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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投資要點(diǎn)：公司公布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤162.34億元，同比下滑34.14%，扣非后的凈利潤157.97億元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同時(shí)公布了22年度利潤分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利16元。
聚氨酯與石化產(chǎn)品景氣下滑，公司全年業(yè)績承壓。公司業(yè)務(wù)包括聚氨酯、石化業(yè)務(wù)和新材料三大類。2022年以來，受俄烏沖突等地緣政治因素影響，原油、煤炭、天然氣等大宗能源價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)了公司原材料和能源成本的上行。同時(shí)由于全球經(jīng)濟(jì)下行和我國地產(chǎn)開工下滑等因素影響，公司整體需求低迷，導(dǎo)致公司產(chǎn)品景氣下行，業(yè)績出現(xiàn)下滑。公司全年以量補(bǔ)價(jià)，一定程度上對(duì)沖了行業(yè)景氣下滑的影響，彰顯公司經(jīng)營的韌性。
2022年，公司聚氨酯系列產(chǎn)品銷量418萬噸，同比增長7.46%，實(shí)現(xiàn)收入628.96億元，同比增長3.97%；石化系列產(chǎn)品銷量1098萬噸，同比增長9.36%，實(shí)現(xiàn)收入696.35億元，同比增長13.40%；精細(xì)化學(xué)及新材料系列產(chǎn)品銷量95萬噸，同比增長25%，實(shí)現(xiàn)收入201.24億元，同比增長30.14%。價(jià)格方面，全年純MDI和聚合MDI掛牌均價(jià)分別為23300元/噸和20142元/噸，同比下滑3.45%和8.58%。石化產(chǎn)品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多數(shù)產(chǎn)品均價(jià)同比下跌，丁二烯、MTBE等產(chǎn)品均價(jià)上漲。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全年石化系列產(chǎn)品銷售均價(jià)6342元/噸，同比上漲3.69%。此外精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)品銷售均價(jià)2.12萬元/噸，同比上漲4.11%。在產(chǎn)品售價(jià)和銷量提升的推動(dòng)下，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%。
主要原材料中，純苯均價(jià)8125元/噸，同比上漲14%，5000大卡煤炭均價(jià)1136元/噸，同比上漲21%，丙烷均價(jià)737美元/噸，同比上漲14%。丁烷均價(jià)734美元/噸，同比上漲17%，漲幅均大于產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度。
受原材料價(jià)格上漲的影響，公司全年綜合毛利率16.57%，同比下降9.69個(gè)百分點(diǎn)。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62個(gè)百分點(diǎn)，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35個(gè)百分點(diǎn)，精細(xì)化學(xué)品及新材料系列毛利率27.63%，同比提升6.38個(gè)百分點(diǎn)。聚氨酯和石化系列產(chǎn)品景氣下行導(dǎo)致了公司全年盈利能力的下滑。
總體來看，2022年能源及原材料價(jià)格的大幅提升導(dǎo)致公司盈利承壓，毛利率下降進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績下滑。公司通過以量補(bǔ)價(jià)，加上多套精細(xì)化學(xué)品裝置投產(chǎn)帶來銷量的增長，實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入的逆勢(shì)增長，一定程度上漲減輕了成本上升的壓力。
MDI景氣有望復(fù)蘇，石化業(yè)務(wù)仍有增量。2022受地產(chǎn)下行影響，我國聚氨酯需求受到一定沖擊。隨著我國房地產(chǎn)政策扶持政策的陸續(xù)出臺(tái)，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來聚氨酯需求有望復(fù)蘇，推動(dòng)行業(yè)景氣的上行。公司的石化業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，未來供應(yīng)仍有增量。目前公司乙烯二期項(xiàng)目已啟動(dòng)，產(chǎn)能120萬噸，產(chǎn)品包括乙烯、丁二烯、聚烯烴彈性體POE等，預(yù)計(jì)將于2024年逐步投產(chǎn)。隨著石化產(chǎn)能規(guī)模的提升，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效果也不斷增強(qiáng)，能夠?yàn)楣拘虏牧蠘I(yè)務(wù)提供原料供應(yīng)，提升公司的綜合優(yōu)勢(shì)。
新材料品類不斷豐富，前景廣闊。在石化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)發(fā)力精細(xì)化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)。公司已積極布局檸檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多個(gè)項(xiàng)目、鋰電正極材料、大尺寸單晶硅等高附加值的新材料。
2022年公司多個(gè)新材料項(xiàng)目投產(chǎn)，包括4萬噸尼龍12、48萬噸雙酚A和特種共聚硅聚碳酸酯等項(xiàng)目。公司磷酸鐵鋰項(xiàng)目正積極推進(jìn)，此外20萬噸POE預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。
憑借公司石化業(yè)務(wù)帶來的原材料質(zhì)量和成本優(yōu)勢(shì)，公司的新材料業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿V闊，推動(dòng)公司從全球聚氨酯龍頭向新材料巨頭邁進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023、2024年EPS為6.67元和8.45元，以3月21日收盤價(jià)98.02元計(jì)算，PE分別為14.70倍和11.60倍?？紤]到公司的發(fā)展前景，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、公司新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期
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