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萬華化學(xué)發(fā)布2022年年報(bào)。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1655.65億元，同比+13.76%，歸母凈利潤(rùn)162.34億元，同比-34.14%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率22.75%，同比-19.78pct；公司22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入351.45億元，環(huán)比-14.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.25億元，環(huán)比-18.60%。
　　公司各板塊銷量增長(zhǎng)，全球大宗原料、能源價(jià)格大幅上漲，疊加需求承壓，致使公司業(yè)績(jī)同比下行。據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，22年聚氨酯/新材料系列銷量分別為418/95萬噸，石化系列產(chǎn)量為450萬噸，同比分別增長(zhǎng)29/19/50萬噸，毛利率分別24.5%27.6%/3.7%，同比分別-10.6/ +6.4/-13.4pct；原料端，22年純苯/煤炭/丙烷/丁烷均價(jià)分別上漲14%/21%/14%/17%。22年成本上漲疊加需求壓力，公司整體毛利率下降9.7pct至16.6%，凈利率下降6.9pct至10.3%。
　　聚氨酯周期低點(diǎn)已過，看好公司23年盈利逐步修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23年以來國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，聚合/純MDI價(jià)格相較年初分別上漲8%/9%至16200/18800元/噸，23Q1至今綜合MDI價(jià)差環(huán)比+4%；3月公司中國(guó)地區(qū)聚合/純MDI掛牌價(jià)19800/24500元/噸（環(huán)比分別+2000/+2000元/噸），公司盈利將迎來修復(fù)。
　　福建MDI項(xiàng)目、尼龍12項(xiàng)目如期投產(chǎn)，乙烯二期開建，新材料放量可期。根據(jù)公司公告及新聞，4萬噸尼龍12已于22年10月份投產(chǎn)，福建40萬噸MDI已于22年12月產(chǎn)出合格產(chǎn)品，乙烯二期于23年3月開建，此外公司正在建設(shè)及規(guī)劃的檸檬醛、特種異氰酸酯、鋰電材料、聚醚胺、PBAT、PLA、CMP材料、碳纖維等有望陸續(xù)投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司EPS分別為6.91/8.63/10.56元/股，考慮行業(yè)周期位置以及公司龍頭地位和成長(zhǎng)性，給予公司23年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為117.44元/股，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新項(xiàng)目投產(chǎn)推遲；下游需求不及預(yù)期；原油價(jià)格大幅波動(dòng)等