>> 國海證券-萬華化學(600309)2023年2月月報：MDI價格持續(xù)上行，萬華新能源材料再添環(huán)評-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 3715KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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投資要點:
化工行業(yè)未來的競爭優(yōu)勢在于“工程師紅利”，萬華是國內(nèi)少有的以技術創(chuàng)新驅(qū)動公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎，通過技術創(chuàng)新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河。萬華化學正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進軍。
短期看，影響萬華化學基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標來看，價差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學的產(chǎn)品體系作為一個整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價差，將價差定義為萬華化學價差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。長遠看，影響萬華基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關重要。萬華化學在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進化的空間。
萬華化學價差指數(shù)處于歷史20.76%分位數(shù)
截至2023年3月6日，2023年Q1萬華化學價差指數(shù)為86.44，較2022年Q4上升0.09；處于歷史20.76%分位數(shù)，較2022年Q4上升0.10個百分點（以2010年Q1價差為基點）。按照1-2月份價格體系，考慮新產(chǎn)能逐步投放，據(jù)我們測算，2023年一季度萬華化學歸母凈利潤為35億元。
其中，2023年Q1萬華化學聚氨酯板塊價差指數(shù)為112.01，較2022年Q4上升2.80；處于歷史29.14%分位數(shù)。2023年Q1萬華化學石化板塊價差指數(shù)為57.98，較2022年Q4下滑2.38；處于歷史0.00%分位數(shù)。2023年Q1萬華化學新材料板塊價差指數(shù)為64.17，較2022年Q4下滑4.09；處于歷史35.07%分位數(shù)。
重點項目進展
2023年2月10日，公司官網(wǎng)對2000噸/年尼龍12彈性體工業(yè)化項目環(huán)評進行報批前公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建一套2000t/a尼龍12彈性體裝置及公用工程和輔助設施。
2023年2月13日，公司官網(wǎng)對萬華化學膜材料裝置擴建工程項目環(huán)評進行報批前公示，公司擬在煙臺工業(yè)園新建反滲透制膜生產(chǎn)線1條及公用工程和輔助設施。
2023年2月13日，公司官網(wǎng)對萬華化學年產(chǎn)6000噸P醇改擴建項目環(huán)評進行報批前公示，本項目主要對原有P醇裝置進行改造，同步新建和改擴建公用工程和輔助設施，改造之后P醇產(chǎn)品由4000t/a擴能至6000t/a。
2023年2月14日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學煙-蓬長輸管線項目環(huán)評作出審批決定公告，該項目擬投資10.8億元建設4條同溝鋪設管線，全長58.5km（含3.5km架空管線）及首末站、2座閥室及供配電等公輔配套設施，建成后將具備丙烷300萬噸/年、乙烯120萬噸/年、丙烯90萬噸/年，合成氣15.2萬Nm3/h運輸能力。
2023年2月14日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學年產(chǎn)36萬噸環(huán)氧丙烷環(huán)氧乙烷衍生物擴建項目環(huán)評作出審批決定公告，該項目擬投資0.56億元利用現(xiàn)有裝置進行擴能改造，項目建設后可新增環(huán)氧丙烷環(huán)氧乙烷衍生物36萬噸/年。
2023年2月15日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對環(huán)氧乙烷裝置改擴建項目環(huán)評擬作出審批意見公示，公司擬投資0.95億元在煙臺工業(yè)園利用現(xiàn)有裝置進行擴能改造，項目建設后環(huán)氧乙烷裝置產(chǎn)能由15萬噸/年擴建至19.5萬噸/年。
2023年2月20日，煙臺生態(tài)環(huán)境局對萬華化學（煙臺）電池材料科技廢舊電池拆解及黑粉資源化項目環(huán)評進行受理公示，公司擬在煙臺工業(yè)園建設1#鎳生產(chǎn)線、2#鈷生產(chǎn)線、3#電池拆解線及公用工程和輔助設施。
2023年2月22日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對年產(chǎn)1.2萬噸對叔丁基苯酚（PTBP）項目環(huán)評擬作出審批意見公示，公司擬投資1.87億元在煙臺工業(yè)園新建1.2萬噸/年對叔丁基苯酚（PTBP）生產(chǎn)裝置及配套的公用工程及輔助生產(chǎn)設施等。
2023年2月22日，煙臺市生態(tài)環(huán)境局對萬華化學（煙臺）石化有限公司乙烯法聚氯乙烯生產(chǎn)線技改項目環(huán)評擬作出審批意見公示，該項目投資1.90億元將通過技術改造，提升PVC產(chǎn)品質(zhì)量并建設配套的裝車、裝船設施等。
2023年2月28日，公司官網(wǎng)對萬華化學年產(chǎn)1500噸砜聚合物項目環(huán)評進行征求意見稿公示，本項目將新建年產(chǎn)1500噸砜聚合物裝置及公用工程和輔助設施等。
2023年2月28日，公司官網(wǎng)對萬華化學(煙臺)容威聚氨酯年產(chǎn)16萬噸聚醚多元醇擴能項目環(huán)評進行征求意見稿公示，本項目擬對萬華容威現(xiàn)有硬泡聚醚生產(chǎn)線進行技術改造，改造后，硬泡聚醚產(chǎn)能由25萬噸/年增加至30萬噸/年，組合聚醚產(chǎn)能由8.9萬噸/年增加至20萬噸/年；同時擴增產(chǎn)品種類。
2023年3月2日，公司官網(wǎng)對萬華化學（蓬萊）年產(chǎn)15萬噸碳酸酯項目環(huán)評進行報批前公示，項目主要建設內(nèi)容為新建一套6.0萬t/a碳酸乙烯酯裝置、一套10.5萬t/a碳酸丙烯酯裝置、一套碳酸二甲酯裝置（8.0萬t/a碳酸二甲酯、6.6萬t/a丙二醇、0.25萬t/a二丙二醇）、一套碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯裝置（6.0萬t/a碳酸甲乙酯、2.0萬t/a碳酸二乙酯）和一套9.0萬t/a二氧化碳精制裝置及公用工程輔助設施。
據(jù)我們不完全統(tǒng)計，按照2022年平均價格計算，如果萬華化學現(xiàn)有規(guī)劃項目全部如期投產(chǎn)，預計2
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