>> 中原證券-萬華化學(xué)(600309)公司點(diǎn)評報告：成本壓力導(dǎo)致業(yè)績承壓，未來有望恢復(fù)成長-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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投資要點(diǎn)：公司公布2022年度業(yè)績快報，預(yù)計2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤162.39億元，同比下滑34.12%，扣非后的凈利潤158.08億元，同比下滑35.10%，基本每股收益5.17元。
成本上行與需求低迷導(dǎo)致公司業(yè)績承壓。公司業(yè)務(wù)包括聚氨酯、石化業(yè)務(wù)和新材料三大類。2022年以來，受俄烏沖突等地緣政治因素影響，原油、煤炭、天然氣等大宗能源價格大幅上漲，推動了公司原材料和能源成本的上行。同時由于全球經(jīng)濟(jì)下行和我國地產(chǎn)開工下滑等因素影響，公司整體需求低迷，導(dǎo)致公司全年盈利承壓，業(yè)績出現(xiàn)下滑。
2022年，公司主要原材料中，純苯均價8063.71元/噸，同比上漲13.84%，5000大卡煤炭均價1105.31元/噸，同比上漲22.23%，丙烷均價753.42美元/噸，同比上漲11.25%。丁烷均價752.19美元/噸，同比上漲13.94%，均出現(xiàn)一定程度的上漲。
主要產(chǎn)品方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，純MDI和聚合MDI全年均價分別為20710.31元/噸和17326.51元/噸，同比下跌7.00%和13.32%。此外，公司石化產(chǎn)品中，丙烯、環(huán)氧丙烷、丙烯酸、環(huán)氧乙烷等均呈下跌態(tài)勢。由于產(chǎn)品價格的下行，公司主要業(yè)務(wù)盈利均有所下滑，導(dǎo)致業(yè)績的下滑。
總體來看，2022年能源及原材料價格的大幅提升導(dǎo)致公司盈利承壓，毛利率下降進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績下滑。公司通過以量補(bǔ)價，加上多套精細(xì)化學(xué)品裝置投產(chǎn)帶來銷量的增長，實現(xiàn)了營業(yè)收入的逆勢增長，一定程度上漲減輕了成本上升的壓力。
MDI景氣有望復(fù)蘇，石化業(yè)務(wù)仍有增量。2022受地產(chǎn)下行影響，我國聚氨酯需求受到一定沖擊。隨著我國房地產(chǎn)政策扶持政策的陸續(xù)出臺，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來聚氨酯需求有望復(fù)蘇，推動行業(yè)景氣的上行。公司的石化業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，未來供應(yīng)仍有增量。目前公司乙烯二期項目已啟動，產(chǎn)能120萬噸，產(chǎn)品包括乙烯、丁二烯、聚烯烴彈性體POE等，預(yù)計將于2024年逐步投產(chǎn)。隨著石化產(chǎn)能規(guī)模的提升，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效果也不斷增強(qiáng)，能夠為公司新材料業(yè)務(wù)提供原料供應(yīng)，提升公司的綜合優(yōu)勢。
新材料品類不斷豐富，前景廣闊。在石化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司持續(xù)發(fā)力精細(xì)化學(xué)品和新材料業(yè)務(wù)。公司已積極布局檸檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多個項目、鋰電正極材料、大尺寸單晶硅等高附加值的新材料。2022年公司多個新材料項目投產(chǎn)，包括4萬噸尼龍12、48萬噸雙酚A和特種共聚硅聚碳酸酯等項目。公司磷酸鐵鋰項目正積極推進(jìn)，此外20萬噸POE預(yù)計2024年投產(chǎn)。憑借公司石化業(yè)務(wù)帶來的原材料質(zhì)量和成本優(yōu)勢，公司的新材料業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿V闊，推動公司從全球聚氨酯龍頭向新材料巨頭邁進(jìn)。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計公司2022、2023年EPS為5.16元和6.68元，以2月16日收盤價99.00元計算，PE分別為19.20倍和14.82倍?？紤]到公司的發(fā)展前景，維持公司“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動，產(chǎn)品價格下跌，新項目進(jìn)展低于預(yù)期
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