>> 安信證券-萬華化學(xué)(600309)MDI價差短期承壓，看好公司長期成長-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 868KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
張汪強,林建東 |
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事件：萬華化學(xué)發(fā)布2022年度業(yè)績快報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比+13.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤162.39億元，同比-34.12%，22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入351.45億元，同比8.05%，環(huán)比-14.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.31億元，同比-48.49%，環(huán)比-18.43%。
22Q4主營產(chǎn)品價差短期承壓，靜待國內(nèi)需求復(fù)蘇盈利端修復(fù)：
我們的價格價差跟蹤顯示，22Q4公司聚氨酯產(chǎn)品MDI綜合含稅價差為1.19萬元/噸（同比-28%，環(huán)比-3%），已逼近歷史極值，TDI則受益于海外產(chǎn)能不可抗力，供需緊平衡下價差擴大至1.25萬元/噸，同比+66%，環(huán)比+30%，硬泡聚醚價差同比+18%，環(huán)比+14%；石化C3&C4/C2平臺綜合價差同比-31%/-40%，環(huán)比-5%/+2%，新材料板塊TPU/PC/PMMA價差同比+1%/-25%/+17%，環(huán)比+2%/+13%/+21%。出口方面，據(jù)Wind，四季度MDI/TDI出口量同比-11%-14%，環(huán)比-11%/+20%，價格環(huán)比-12%/+1%。產(chǎn)銷方面，據(jù)公告，四季度煙臺MDI/TDI裝置例行檢修亦或造成一定影響?？傮w看，2022年全年油煤、LPG等原材料高位疊加國內(nèi)疫情反復(fù)、外需下行，以至公司主營產(chǎn)品價差四季度持續(xù)承壓，但隨國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下，近期公司MDI掛牌價逐步上調(diào)，未來盈利端有望修復(fù)。（詳細數(shù)據(jù)圖表請見后文）
長期看歐洲能源困境或催化異氰酸酯行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，利好萬華：
據(jù)ICIS和天天化工，2022年俄烏沖突及北溪事件使歐洲天然氣價格出現(xiàn)大幅波動，盡管近期價格從高點已大幅回落，但仍遠高于2020年以前，而全球近1/4的MDI/TDI產(chǎn)能位于歐洲，受天然氣漲價影響成本飆升，我們的測算表明，2022年巴斯夫和科思創(chuàng)因歐洲產(chǎn)能多，其單噸MDI中天然氣原材料成本占比已高于萬華，與2020年形成鮮明對比，而TDI與MDI相比能耗更高，因此歐洲產(chǎn)能的缺位及跨區(qū)域調(diào)貨使國內(nèi)四季度以來TDI價格持續(xù)高位，考慮到當(dāng)前油價高位對苯/甲苯的傳導(dǎo)，且海外需求側(cè)走弱的同時國內(nèi)有望轉(zhuǎn)入復(fù)蘇階段，未來全球異氰酸酯行業(yè)產(chǎn)能或面臨區(qū)域性結(jié)構(gòu)調(diào)整，隨著萬華寧波福建MDI/TDI增量逐步落地，成本優(yōu)勢將長期凸顯。
新項目持續(xù)推進，看好公司長期成長：
新增量方面，據(jù)公告，22Q4福建工業(yè)園40萬噸/年MDI項目順利投產(chǎn)，煙臺4萬噸/年尼龍12項目也正式落地；蓬萊萬華新材料低碳產(chǎn)業(yè)園一期工程為山東省重大實施類項目，目前維修站辦公樓、地源熱泵系統(tǒng)、維修車間已投用，長周期設(shè)備訂貨完成，計劃2024年6月中交；煙臺工業(yè)園乙烯二期計劃投資176億元，建設(shè)120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目，實現(xiàn)自主開發(fā)的POE、差異化專用料等高端聚烯烴產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計于2024年開始陸續(xù)投產(chǎn)，未來隨著國內(nèi)雙玻和N型電池滲透率提升，POE光伏膠膜市場有望快速增長，景氣預(yù)期下盈利空間彈性大，公司成長動能可期。
投資建議：
我們預(yù)計公司預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為162.4、189.0、260.5億元，維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價120.39元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品或原材料價格大幅波動，下游需求不及預(yù)期，項目建設(shè)進度不及預(yù)期。
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