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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1655.65億元，yoy+13.76%，歸母凈利潤(rùn)162.39億元，yoy-34.12%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收351.45億元，yoy-8.04%，qoq-14.91%,歸母凈利潤(rùn)26.31億元，yoy-48.48%，qoq-18.42%。
　　點(diǎn)評(píng)：2022年下半年下游需求疲弱，公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下滑，疊加公司主要化工原料、歐洲公司能源成本同比大幅上漲，拖累公司毛利，公司業(yè)績(jī)同比下滑。疫情政策變化，國(guó)內(nèi)需求有望改善，疊加上游原料價(jià)格回落，公司盈利修復(fù)在即。公司作為全球聚氨酯龍頭，MDI產(chǎn)能不斷增加，新材料版塊加速成長(zhǎng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　主營(yíng)產(chǎn)品量增價(jià)減，全年業(yè)績(jī)同比下滑：2022年，公司營(yíng)收維持增長(zhǎng)，主要受益于PO/SM裝置、多套精細(xì)化學(xué)品裝置陸續(xù)投產(chǎn)，聚氨酯、石化以及精細(xì)化學(xué)品等主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量均同比增長(zhǎng)。但受國(guó)際沖突、疫情等因素影響，全球能源和化工品價(jià)格波動(dòng)較大，下游需求疲弱，公司主營(yíng)產(chǎn)品MDI價(jià)格前高后低，2022年華東聚合MDI均價(jià)1.70萬(wàn)元/噸，yoy-13.86%；純MDI均價(jià)2.06萬(wàn)元/噸，yoy-7.05%。此外，全球大宗原料、能源價(jià)格同比大幅上漲影響，產(chǎn)品成本大幅上漲，拖累公司毛利，公司利潤(rùn)同比下降。
　　Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，節(jié)后MDI價(jià)格回暖：Q4 MDI價(jià)格探底，Q4華東聚合MDI均價(jià)1.46萬(wàn)元/噸,yoy-13.86%，qoq-6.07%，純MDI均價(jià)1.83萬(wàn)元/噸,yoy-7.05%,qoq-4.86%。銷量方面，公司煙臺(tái)110萬(wàn)噸MDI和30萬(wàn)噸TDI裝置自10月11日開始停車檢修45天，Q4產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)小幅下滑。隨著疫情防控政策變化，國(guó)內(nèi)下游冰箱冰柜、地產(chǎn)、家俱、涂料需求有望回暖，聚氨酯有望迎來(lái)邊際復(fù)蘇。1月30日晚，公司公告上調(diào)2月MDI掛牌價(jià)，國(guó)內(nèi)聚合MDI掛牌價(jià)上調(diào)1000元/噸，純MDI掛牌價(jià)上調(diào)2000元/噸。目前華東聚合MDI市場(chǎng)價(jià)為1.58萬(wàn)元/噸，年內(nèi)上漲8.22%，純MDI市場(chǎng)價(jià)為1.92萬(wàn)元/噸，年內(nèi)上漲9.71%。原料方面，上游煤炭、純苯價(jià)格中樞逐漸回落，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　新建產(chǎn)能豐富，新材料版圖擴(kuò)大：公司前期建設(shè)項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司迎來(lái)收獲期。2022年12月22日，萬(wàn)華福建40萬(wàn)噸MDI裝置一次性開車成功；寧波MDI技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年完成，公司MDI產(chǎn)能將再增60萬(wàn)噸，屆時(shí)公司MDI總產(chǎn)能達(dá)365萬(wàn)噸，全球市占率將進(jìn)一步提升。TDI部分，預(yù)計(jì)2023年Q1預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能15萬(wàn)噸，恰逢國(guó)內(nèi)外多個(gè)TDI裝置檢修，公司有望享受漲價(jià)紅利。除聚氨酯版塊外，公司在新材料版塊持續(xù)投入研發(fā)，各項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步進(jìn)行，版塊占營(yíng)收比例持續(xù)提升，優(yōu)化公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，保障長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司PC上游配套48萬(wàn)噸/年雙酚A項(xiàng)目、4.8萬(wàn)噸/年檸檬醛及衍生物一體化項(xiàng)目、8萬(wàn)噸/年NMP項(xiàng)目、2萬(wàn)噸/年有機(jī)硅MQ樹脂專案、4萬(wàn)噸/年聚醚胺項(xiàng)目、7.5萬(wàn)噸/年聚乳酸項(xiàng)目均在穩(wěn)步建設(shè)。此外22年4月，公司公告計(jì)畫投資213億在蓬萊建設(shè)高性能新材料一體化項(xiàng)目，包括90萬(wàn)噸/年丙烷脫氫、50萬(wàn)噸/年聚醚、40萬(wàn)噸/年P(guān)OCHP、30萬(wàn)噸/年聚丙烯、30萬(wàn)噸/年EO、30萬(wàn)噸/年EOD、16萬(wàn)噸/年丙烯酸、16萬(wàn)噸/年丙烯酸丁酯、2萬(wàn)噸/年丙烯酸辛酯、20萬(wàn)噸/年碳酸酯、3萬(wàn)噸/年潤(rùn)膚劑、空分等裝置及配套公用工程和輔助設(shè)施等，預(yù)計(jì)于2024年6月開始陸續(xù)投產(chǎn)。公司在建項(xiàng)目豐富，成長(zhǎng)動(dòng)力充足，正從MDI龍頭成長(zhǎng)為綜合性化工龍頭企業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們下修公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162.39/200.93/233.14億元，yoy-34.12%/+23.73%/+16.03%（前值175.77/202.41/235.41億元，yoy-28.69%/+15.16%/+16.30%），對(duì)應(yīng)EPS為5.17/6.40/7.43元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為19/15/13倍，估值合理，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。