>> 方正證券-萬華化學(600309)MDI價差探底致Q4業(yè)績承壓，內(nèi)需改善盈利有望回升-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
任宇超 |
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導語：MDI價差探底致Q4業(yè)績承壓，春節(jié)后內(nèi)需復蘇MDI/TDI盈利有望迎來邊際改善。
事件：公司預計2022年營業(yè)總收入1655.7億，YOY+13.76%；歸母凈利潤162.4億元，YOY-34.12%；Q4歸母凈利潤26.31億元，QOQ-23.62%。
點評：核心產(chǎn)品MDI價差下滑，海外需求不振拖累Q4業(yè)績。據(jù)百川盈孚，2022Q4，核心產(chǎn)品聚合MDI、純MDI分別為0.92（2017年以來6%百分位）/1.31（2017年以來13%百分位）萬元/噸，QOQ-2.21%/-2.31%，MDI價差探底。高通脹壓力下海外需求不振，MDI出口量環(huán)比下滑。Q4聚合MDI/純MDI出口量分別為20.32/2.31萬噸，QOQ-11.36%/-15.09%。受美聯(lián)儲加息及主要發(fā)達國家高通脹影響，建筑、冰箱冰柜、汽車等需求疲軟，據(jù)ICIS，聚合MDI（歐洲、美國）/純MDI（歐洲、美國）價格均價分別（1.86、3.27）/（2.12、3.68）萬元/噸，QOQ（+0.43%、-6.96%）/（+0.95%、-5.59%），公司海外業(yè)務盈利承壓。
春節(jié)后MDI/TDI內(nèi)需改善，公司有望受益于新產(chǎn)能投放。MDI方面，供給端，2月巴斯夫重慶與萬華寧波共計120萬噸/年裝置檢修供應收緊。需求端，節(jié)后下游冰箱冰柜、建筑保溫、無醛板客戶采購意愿提升。TDI方面，供給端，科思創(chuàng)歐洲裝置低負荷運行，甘肅銀光裝置重啟推遲，NPU日本2.5萬噸/年裝置預計4月停產(chǎn)退出，市場供應只減不增。需求端，春節(jié)假期海綿制品庫存年內(nèi)低位，節(jié)后需求復蘇情況良好。據(jù)隆眾資訊，2月13日聚合MDI/純MDI/TDI均價為1.58/1.92/2.05萬元/噸，較1月30日累計上漲5.33%/6.67%/3.01%。公司福建基地40萬噸/年MDI裝置已于22年12月投產(chǎn)，25萬噸/年TDI裝置預計也將于年中投產(chǎn)，新增產(chǎn)能有望受益于本輪內(nèi)需復蘇。
蓬萊園區(qū)將是公司未來資本開支重點，遠期規(guī)劃落地后有望增加247億凈利。蓬萊園區(qū)全部投產(chǎn)后總產(chǎn)值1800億元，整體規(guī)劃總投資1260億元，共三期分別投資316億元/455億元/489億元，以萬華過去20年平均ROIC 19.6%粗略測算，未來將形成61.9億元/89.2億元/95.9億元，合計247億左右凈利潤。從進度上看，一期預計24年6月中交，計劃二期項目于23年上半年開工，以一期2年半左右項目建設周期測算，二期將于25年下半年左右投產(chǎn)，屆時公司盈利有望再上一個臺階。
投資建議：我們看好公司在高強度資本開支以及核心產(chǎn)品產(chǎn)能擴張下，盈利能力有望快速提升。預計2022-2024年歸母凈利潤為162.39/220.75/279.92億元，對應PE分別為18.94/13.93/10.99X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產(chǎn)能建設不及預期風險、價格大幅回落風險、需求大幅下滑風險。
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