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核心觀點(diǎn)
　　隨著產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策退坡、行業(yè)格局逐漸清晰，新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到更加深度的成本競(jìng)爭(zhēng)之中，這正是化工巨頭進(jìn)入行業(yè)的良好契機(jī)。本文分別分析了萬(wàn)華在鋰電和綠電中的布局與未來(lái)發(fā)展可能性。
　　萬(wàn)華與巴斯夫鋰電業(yè)務(wù)比較：巴斯夫從2015年就開(kāi)始布局鋰電材料，從正極入手，已經(jīng)在日本、北美、歐洲和中國(guó)建立了生產(chǎn)基地，到25年產(chǎn)能將達(dá)到30萬(wàn)噸左右。巴斯夫鋰電材料業(yè)務(wù)發(fā)展較快的主要?jiǎng)恿υ谟趶?qiáng)大的資本實(shí)力、技術(shù)開(kāi)發(fā)能力和供應(yīng)鏈管理能力。與巴斯夫類似，萬(wàn)華也選擇從正極入手，雖然現(xiàn)有產(chǎn)能并不大，但是布局了從鹽湖提鋰到高鎳三元和磷酸鐵鋰的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為萬(wàn)華憑借其在復(fù)合金屬氧化物和滲透膜等領(lǐng)域的技術(shù)能力、強(qiáng)大的資金實(shí)力，應(yīng)當(dāng)也能夠較快達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。未來(lái)萬(wàn)華還有望以正極為突破口，橫向拓展更多的鋰電材料產(chǎn)品。
　　萬(wàn)華綠電領(lǐng)域布局的分析與展望：萬(wàn)華規(guī)劃和參與的綠電項(xiàng)目，總裝機(jī)量已達(dá)到3700MW，年發(fā)電量近60億度。近期又與隆基綠能簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來(lái)在光伏、氫能、建筑光伏一體化、新材料等多領(lǐng)域形成深度合作。我們認(rèn)為萬(wàn)華將從單純的綠電設(shè)備采購(gòu)方，向供應(yīng)鏈配套滲透。未來(lái)在POE基材、聚氨酯邊框、BIPV場(chǎng)景開(kāi)發(fā)等方面，萬(wàn)華都有深度參與發(fā)展的可能性。另外，萬(wàn)華也能借助隆基在綠電-綠氫一體化上的能力，為歐洲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)低成本深度脫碳，規(guī)避即將到來(lái)的碳關(guān)稅，強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合近期產(chǎn)品與原料價(jià)格情況，我們調(diào)整了22-24年公司每股盈利EPS預(yù)測(cè)為5.62、7.56和8.70元（原預(yù)測(cè)6.93、8.57和9.81元）。23年可比公司PE估值為12倍，由于萬(wàn)華在其中的長(zhǎng)期ROE和歷史成長(zhǎng)性更為突出給予15%估值溢價(jià)對(duì)應(yīng)23年14倍PE，給予目標(biāo)價(jià)105.84元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新項(xiàng)目進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)；新能源業(yè)務(wù)技術(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。