>> 國海證券-萬華化學(xué)(600309)點評報告：福建MDI項目投產(chǎn)，萬華新一輪成長再啟-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
大小： |
834KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
12月23日，公司發(fā)布公告，公司控股子公司萬華化學(xué)（福建）異氰酸酯有限公司年產(chǎn)40萬噸MDI裝置已全線貫通，并于2022年12月22日產(chǎn)出合格產(chǎn)品，實現(xiàn)一次性開車成功。
投資要點:
福建40萬噸/年順利達產(chǎn)，公司聚氨酯業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)增強
12月22日，萬華化學(xué)福建40萬噸/年MDI裝置全線貫通，并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，實現(xiàn)一次性開車成功。項目投產(chǎn)前，萬華化學(xué)擁有MDI產(chǎn)能265萬噸/年，位居全球第一。福建項目達產(chǎn)后，產(chǎn)能進一步提升至305萬噸/年，在全球市占率提升至30.1%；同時，寧波基地60萬噸/年MDI技改產(chǎn)能也積極推進中，公司MDI規(guī)模優(yōu)勢不斷增強。除規(guī)模優(yōu)勢外，相對于競爭對手，萬華化學(xué)聚氨酯業(yè)務(wù)具備全面的競爭力，包括一體化生產(chǎn)帶來的成本優(yōu)勢；持續(xù)有效的研發(fā)投入帶來的技術(shù)優(yōu)勢；提升產(chǎn)品直銷比例帶來的客戶優(yōu)勢等。這些優(yōu)勢也都促成公司聚氨酯業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)于國際同行。同時，公司聚氨酯業(yè)務(wù)其他產(chǎn)品TDI及聚醚多元醇也持續(xù)擴張，其中福建25萬噸/年TDI（新增15萬噸/年）也預(yù)計2023年達產(chǎn)。隨著公司新增產(chǎn)能穩(wěn)步落地，相關(guān)配套不斷完善，公司聚氨酯業(yè)務(wù)在全球的核心競爭力將持續(xù)增強。
尼龍12等項目有序達產(chǎn)，公司開啟新一輪成長
除福建40萬噸/年MDI外，公司4萬噸/年尼龍12項目于10月24日公告正式投產(chǎn)，48萬噸/年雙酚A于11月21日一次性貫通并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，新項目陸續(xù)達產(chǎn)標志著公司新一輪成長的開啟。除MDI、尼龍12項目外，其他項目有序推進，其中聚氨酯板塊，福建25萬噸/年TDI（新增15萬噸/年）、福建108萬噸/年苯胺、煙臺85萬噸/年聚醚多元醇等項目有望從2023年開始陸續(xù)投產(chǎn)；石化板塊，大乙烯二期項目預(yù)計2024年底投產(chǎn)，蓬萊高新能新材料一體化項目有望2024年下半年至2025年上半年逐步投產(chǎn)；新材料板塊，4.8萬噸/年檸檬醛及其衍生物、8萬噸/年NMP、4萬噸/年聚醚胺、7.5萬噸/年聚乳酸、5萬噸/年磷酸鐵鋰等項目也將從2023年開始陸續(xù)釋放。2022年前三季度公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達211.04億元，同比增加11.40%；截至2022年三季度末，公司在建工程達421.99億元，占固定資產(chǎn)的比例達63.15%，萬華化學(xué)將又進入快速擴張期。
聚合MDI價格觸底反彈，11月出口量同環(huán)比提升
進入四季度，聚合MDI需求持續(xù)走弱，其中受氣溫走低影響，北方建筑施工基本停工，因此管道保溫用聚氨酯需求也逐步下滑。在需求弱勢情況下，聚合MDI價格也呈下滑趨勢，從10月1日的16500元/噸，下滑至12月2日的14000元/噸，累計下滑17.86%。進入12月，供給端，科思創(chuàng)位于德國的烏爾丁根工廠電解液生產(chǎn)線被嚴重損壞，因此MDI裝置不得不停止運行；同時，科思創(chuàng)、巴斯夫等位于國內(nèi)的裝置從11月中下旬陸續(xù)檢修，對外控量發(fā)貨。而需求端，隨著價格跌至低位，部分剛需訂單有所釋放，在供需利好支撐下聚合MDI價格觸底反彈，從12月2日的14000元/噸，漲至12月22日的15000元/噸，累計上漲7.14%；聚合MDI-純苯/煤炭價差也從12月2日的8438元/噸漲至12月22日的9418元/噸，累計上漲11.62%。同時，近日海關(guān)總署披露2022年11月份出口數(shù)據(jù)，聚合MDI 11月出口量達9.34萬噸，同比+19.20%，環(huán)比+63.37%，同環(huán)比均實現(xiàn)大幅提升。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為171.30、249.57、324.60億元，對應(yīng)PE分別16.8、11.5、8.9倍，考慮公司成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行；項目建設(shè)不及預(yù)期；市場大幅度波動；新產(chǎn)品不及預(yù)期；環(huán)保及安全生產(chǎn)；同行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)品價格大幅下滑；原材料價格大幅上漲。
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