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事件：萬華化學(xué)發(fā)布2022年度業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比+13.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤162.34億元，同比-34.14%，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入351.45億元，同比8.04%，環(huán)比-14.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.25億元，同比-48.59%，環(huán)比-18.60%。
　　22Q4主營產(chǎn)品價(jià)差短期承壓，新材料板塊持續(xù)發(fā)力：
　　從產(chǎn)銷看，據(jù)公告，22Q4聚氨酯板塊銷量同比+6%，環(huán)比-3%，均價(jià)環(huán)比-8%，下游在無醛膠合板和路面鋪設(shè)領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)推廣；石化板塊產(chǎn)量同比-10%，環(huán)比-2%（模擬扣除LPG貿(mào)易），均價(jià)環(huán)比+8%；新材料板塊銷量同比+19%，環(huán)比+13%，均價(jià)環(huán)比-10%，尼龍12、硅共聚PC等卡脖子關(guān)鍵材料產(chǎn)業(yè)化成功。受全球大宗原料及能源價(jià)格上漲影響，主營產(chǎn)品價(jià)差短期承壓，我們的價(jià)格價(jià)差跟蹤顯示，22Q4公司聚氨酯產(chǎn)品MDI綜合含稅價(jià)差為1.19萬元/噸（同比-28%，環(huán)比-3%），處于歷史低位，TDI則受益于海外產(chǎn)能不可抗力，供需緊平衡下價(jià)差擴(kuò)大至1.25萬元/噸，同比+66%，環(huán)比+30%，硬泡聚醚價(jià)差同比+18%，環(huán)比+14%；石化C3&C4/C2平臺綜合價(jià)差同比-31%/-40%，環(huán)比5%/+2%，新材料板塊TPU/PC/PMMA價(jià)差同比+1%/-25%/+17%，環(huán)比+2%/+13%/+21%。出口方面，據(jù)Wind，四季度MDI/TDI出口量同比11%/-14%，環(huán)比-11%/+20%，價(jià)格環(huán)比-12%/+1%。綜上所述，22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利潤56.26億元，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為7.7%。（詳細(xì)數(shù)據(jù)圖表請見后文）
　　近期出口受益于海外供給缺口，上調(diào)掛牌價(jià)靜待國內(nèi)需求復(fù)蘇：
　　據(jù)中國海關(guān)，2023年1-2月中國聚合MDI共出口20.8萬噸,同比+47%，較2022年11、12月出口合計(jì)14.6萬噸亦大幅增長，TDI共出口近7萬噸,同比+26%，分地區(qū)看，聚合MDI出口往歐美的量占比近一半，去往荷蘭/俄羅斯/土耳其的量同比+101%/+283%/+329%，TDI出口往非洲、東盟和印度占比近六成，同比+20%~40%,大幅增長的原因在于區(qū)域性不可抗力或檢修造成的供給缺口，尤其是歐洲地區(qū)。據(jù)天天化工，MDI方面，近期科思創(chuàng)德國工廠受上游氯氣供應(yīng)不可抗力影響持續(xù)，亨斯邁荷蘭47萬噸裝置在檢修，其中一套12萬噸裝置計(jì)劃長期停產(chǎn)，巴斯夫比利時工廠65萬噸MDI裝置3月初檢修到3月底；TDI方面，巴斯夫德國30萬噸TDI產(chǎn)能關(guān)閉，科思創(chuàng)30萬噸裝置低負(fù)荷運(yùn)行。出口堅(jiān)挺疊加國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期下，23Q1國內(nèi)大廠MDI掛牌價(jià)均大幅上調(diào)，據(jù)百川盈孚，一季度MDI綜合價(jià)差為1.28萬元/噸，環(huán)比+8%，但受制于下游地產(chǎn)、冰箱冰柜、氨綸、鞋底原液等行業(yè)弱復(fù)蘇，短期價(jià)格彈性或有限，但考慮到歐洲能源困境難走出，全球異氰酸酯行業(yè)成本曲線重構(gòu)下公司有望長期受益。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為189.1、234.8、285.1億元，維持買入-A投資評級，6個月目標(biāo)價(jià)120.39元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品或原材料價(jià)格大幅波動，下游需求不及預(yù)期。