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一體化氟化工領(lǐng)軍企業(yè)，制冷劑支撐公司業(yè)績(jī)。三美股份自2001年成立以來(lái)專注于氟碳化學(xué)品和無(wú)機(jī)氟產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，深耕氟化工產(chǎn)業(yè)鏈二十余年，是氟化工領(lǐng)軍企業(yè)之一。公司現(xiàn)有制冷劑、發(fā)泡劑、氟化氫三大業(yè)務(wù)板塊，已形成制冷劑合計(jì)產(chǎn)能18.56噸、發(fā)泡劑產(chǎn)能3.56萬(wàn)噸并一體化配套無(wú)水氫氟酸13.1萬(wàn)噸，產(chǎn)品產(chǎn)能位居前列。制冷劑為公司營(yíng)收業(yè)績(jī)的主要支撐，2021年制冷劑在主營(yíng)業(yè)務(wù)中收入占比高達(dá)77.97%，毛利占比高達(dá)82.7%。
　　氟碳化合物底部復(fù)蘇，三代制冷劑蓄勢(shì)待發(fā)。我國(guó)二代制冷劑（HCFCs類物質(zhì)）削減加速，2023年我國(guó)擬核發(fā)HCFCs生產(chǎn)配額21.48萬(wàn)噸，較2022年削減27%，其中R2218.18萬(wàn)噸、R142b 0.94萬(wàn)噸、R141b 2.11萬(wàn)噸，分別較2022年削減19%、33%、59%，供需趨緊配額支撐下，二代制冷劑盈利有望抬升。目前我國(guó)三代制冷劑2020-2022配額基線年已過，制冷劑回歸以供求關(guān)系主導(dǎo)的市場(chǎng)，隨制冷劑傳統(tǒng)旺季到來(lái)，供應(yīng)過剩局面有望得到逐步改善，制冷劑價(jià)格已步入增長(zhǎng)區(qū)間，龍頭企業(yè)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。公司目前R134a、R125、R32產(chǎn)能市占率分別為22%、15%、10%，有望充分受益于行業(yè)底部復(fù)蘇及景氣周期開啟。
　　產(chǎn)業(yè)鏈上延下拓，氟化工多點(diǎn)開花。公司在建項(xiàng)目豐富，向上布局一體化，遠(yuǎn)期形成30萬(wàn)噸無(wú)水氫氟酸產(chǎn)能，助自身產(chǎn)業(yè)鏈抵御AHF價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；向下探索新材料，依托氟化工產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，投資布局半導(dǎo)體、新能源領(lǐng)域含氟新材料，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。目前“森田新材料2萬(wàn)噸刻蝕級(jí)氫氟酸項(xiàng)目”正進(jìn)行下游推廣認(rèn)證，“福建東瑩6000噸/年六氟磷酸鋰及100噸/年高純五氟化磷項(xiàng)目”及“年產(chǎn)3000噸雙氟磺酰亞胺鋰項(xiàng)目（一期500噸）”持續(xù)推進(jìn)建設(shè)，“5000噸/年聚全氟乙丙烯及5000噸/年聚偏氟乙烯項(xiàng)目”已于近期開工。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益0.99、1.43和2.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為32、22和14倍?？紤]公司是國(guó)內(nèi)制冷劑領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益于制冷劑景氣復(fù)蘇，后續(xù)半導(dǎo)體、新能源含氟新材料陸續(xù)放量，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。