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22年增收增利并進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布22年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)19.9/6.1/5.6億元，同比+70.0%/+117.1%/+119.1%；22Q4為5.4/1.8/1.6億元，同比+15.7%/+129.7%/-37.7%，公司西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，銷售規(guī)模增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)增收增利并進(jìn)。我們維持此前預(yù)測(cè)，并引入25年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為9.3/12.5/16.8億元（前值9.3/12.5/-億），可比公司23年Wind一致預(yù)期PEG 0.82x，公司具備較強(qiáng)稀缺性和成本優(yōu)勢(shì)，給予23年P(guān)EG 1.2x，目標(biāo)價(jià)50.11元（前值60.48元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年碳纖維量?jī)r(jià)齊升，毛利率同比上升
　　據(jù)年報(bào)，碳纖維22年實(shí)現(xiàn)銷量/收入/毛利潤(rùn)9374噸/19.8億元/9.5億元，同比+52.7%/+70.2%/+98.0%，一方面，22年公司西寧萬(wàn)噸碳纖維項(xiàng)目全部投產(chǎn)，碳纖維產(chǎn)量和銷量同比大幅上升，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)；另一方面，22年碳纖維價(jià)格上漲，據(jù)百川盈孚，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纖維22年均價(jià)為254/169/145/135元/kg，同比+18%/+4%/+4%/+3%，T700價(jià)格大幅增長(zhǎng)。22年毛利率48.1%，同比+6.5pct，主要系碳纖維價(jià)格上升，而成本端價(jià)格下降；22Q4毛利率48.5%，同/環(huán)比+10.4/-3.2pct，環(huán)比下降主要系季度碳纖維價(jià)格環(huán)比下滑導(dǎo)致。
　　22年期間費(fèi)用率管控較好，負(fù)債水平大幅下降
　　22年期間費(fèi)用率17.0%，同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.3%/7.8%/7.8%/1.0%，同比持平/-2.2/+2.7/-1.2pct，研發(fā)費(fèi)用同比上升。22年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為30.3%/28.3%，同比+6.6/+6.3pct；22Q4為33.4%/29.6%，同比+16.6/-25.4pct。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率36.3%/17.6%，同比-30.5/-26.3pct。22年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流8.4億元，同比+5.3億，主要系銷售規(guī)模增長(zhǎng)、本期收到政府補(bǔ)助增加、增值稅進(jìn)項(xiàng)稅留抵退稅所致。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，碳纖維龍頭地位有望鞏固
　　據(jù)公司年報(bào)，2023年神鷹西寧二期14000噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目和神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目將陸續(xù)建成投產(chǎn)；據(jù)公司1月3日公告，公司擬設(shè)立全資子公司中復(fù)神鷹碳纖維連云有限公司，建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)航空航天、新能源等領(lǐng)域碳纖維需求快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)高端碳纖維供不應(yīng)求的背景下，公司產(chǎn)能擴(kuò)張將發(fā)揮規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢(shì)，降低產(chǎn)品單位成本，為獲取新增市場(chǎng)份額和拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，碳纖維下游需求不及預(yù)期。