>> 德邦證券-中復神鷹(688295)業(yè)績快報符合預期，產(chǎn)能擴張助力展翅高飛-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件: 2023年2月23日，公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，公司2022年預計實現(xiàn)營收19.95億元，同增70.0%，歸屬于母公司所有者的凈利潤6.05億元，同增117.1%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤約5.64億元，同增119.1%。報告期末，公司總資產(chǎn)約72.47億元，較報告期初增長94.6%，歸屬于母公司所有者權(quán)益約46.17億元，較報告期初增長273.8%，歸屬于母公司所有者的每股凈資產(chǎn)5.13元，較報告期初增長233.1%。
行業(yè)高景氣疊加產(chǎn)能釋放，助力業(yè)績翻倍。公司2022年業(yè)績翻倍主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氫能、交通建設等應用領域景氣延續(xù)，對碳纖維需求持續(xù)增長支撐公司銷售高增；2）公司西寧萬噸項目全面投產(chǎn)，產(chǎn)銷量實現(xiàn)大幅增加。此外，公司所有者權(quán)益同比大幅增長主要受益于2022年4月公司完成首次公開發(fā)行，募集資金凈額約27.77億元。我們認為，公司2022年歸母凈利潤實現(xiàn)翻倍增長，業(yè)績增速符合預期，公司通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、深化降本增效，夯實盈利能力。
碳纖維下游市場需求景氣，2023年國產(chǎn)替代有望加速。我們測算2025年國內(nèi)碳纖維需求量有望達12.5萬噸，行業(yè)規(guī)模175億元，2021-2025年CAGR達15.8%。其中，風電作為目前碳纖維下游主要需求來源，2022年風電招標超預期或為2023年風電裝機提供有效支撐，進而利好上游原材料供應商，根據(jù)金風科技數(shù)據(jù)，截至2022Q3國內(nèi)風電公開新增招標量約76.3GW，同比增長82.1%。我們認為，隨著國內(nèi)碳纖維核心工藝不斷突破，疊加龍頭產(chǎn)能擴張加速落地，碳纖維對于其他材料的替代以及國產(chǎn)替代不斷提速，而2020年以來疫情及海外技術(shù)封鎖下國內(nèi)供應占比逐步提升，國產(chǎn)替代加速疊加需求持續(xù)高增，國內(nèi)碳纖維龍頭有望率先受益。
產(chǎn)能保持快速增長，中期產(chǎn)能有望突破5.8萬噸/年。碳纖維性能優(yōu)異且行業(yè)進入壁壘高，資金密集和技術(shù)密集的特點導致行業(yè)供給難以快速上量。在下游需求維持高景氣情況下，行業(yè)供需有望保持平衡。我們認為，當前公司產(chǎn)能擴張拉動銷量增長是公司維持高成長性的主要驅(qū)動。公司作為民用碳纖維龍頭，產(chǎn)能持續(xù)保持行業(yè)領先：1）建成產(chǎn)能：截至2022H1公司建成產(chǎn)能達1.45萬噸/年，位居行業(yè)前列，包含連云港生產(chǎn)基地的3500噸/年產(chǎn)能和2022年5月建成并投產(chǎn)的西寧11000噸/年產(chǎn)能項目。2）在建產(chǎn)能：公司目前仍有西寧年產(chǎn)1.4萬噸項目在建，且公司于2023年1月宣布在連云港新建年產(chǎn)3萬噸高性能他纖維項目。綜合計算下，公司中期產(chǎn)能有望跨越式增長至5.85萬噸/年，產(chǎn)能的擴張有利于公司持續(xù)鞏固碳纖維龍頭競爭優(yōu)勢，提升公司產(chǎn)品銷量和市場占有率，并且有利于公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而支撐公司持續(xù)保持高成長性。
投資建議：我們認為，國產(chǎn)替代加速下公司產(chǎn)能持續(xù)擴張拉動銷量增長，有望持續(xù)驅(qū)動公司高成長性，規(guī)模效應釋放將有助于公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化，構(gòu)筑規(guī)模和成本護城河。根據(jù)公司業(yè)績快報，我們小幅調(diào)整此前盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為6.05、9.33和13.72億元，對應EPS分別為0.67、1.04和1.52元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)產(chǎn)能擴張超預期帶來的碳纖維產(chǎn)能過剩及降價風險；原材料價格上漲超預期；募投項目及新增項目建設進度不及預期的風險。
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