>> 中信證券-恩華藥業(yè)(002262)2022年年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績逐季改善，診療復(fù)蘇與重磅新品雙輪驅(qū)動(dòng)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大?。?/td>
| 328KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳竹,韓世通,甘壇煥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，隨著疫情影響逐漸漸消，經(jīng)營態(tài)勢逐季向好。麻醉業(yè)務(wù)引領(lǐng)業(yè)績增長，診療復(fù)蘇蓄勢待發(fā)。集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。研發(fā)步入收獲期，重磅新品上市在即。期間費(fèi)用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。
▍業(yè)績符合預(yù)期，疫情影響漸消，態(tài)勢逐季向好。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤42.99億、9.01億、8.73億元，同比+9.22%、+12.93%、+12.12%，符合市場預(yù)期。受疫情影響，公司2022Q2以來收入端及利潤端增速均有所放緩，但2022Q2-Q4整體呈現(xiàn)逐季向好趨勢，Q4同比增速高于Q1（Q1-Q4收入端增速分別為+9.8%、+4.9%、+9.0%、+12.8%，利潤端增速分別為+12.5%、+6.5%、+12.4%、+25.8%）。公司審慎預(yù)計(jì)2023年一季度實(shí)現(xiàn)利潤增速10-30%，全年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入、利潤總額及凈利潤均同比保持15%左右。
▍麻醉業(yè)務(wù)引領(lǐng)業(yè)績增長，診療復(fù)蘇蓄勢待發(fā)。2022年，公司麻醉業(yè)務(wù)收入21.74億元，同比+10.99%，占營業(yè)收入比重達(dá)50.58%，麻醉線已成為公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力。其中，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)核心品種咪達(dá)唑侖、依托咪酯分別實(shí)現(xiàn)約+8%、+12%的銷售額增長，新一輪核心品種瑞芬太尼、舒芬太尼、羥考酮分別實(shí)現(xiàn)約+40%、+130%、+150%的銷售額增長，有效拉動(dòng)公司麻醉線的高質(zhì)量發(fā)展。受疫情影響，2022年限期手術(shù)、擇期手術(shù)的開展數(shù)量顯著下滑，受壓制的手術(shù)需求有望在2023年充分釋放，拉動(dòng)公司業(yè)績增長提速。
▍集采影響充分消化，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升。2022年公司精神業(yè)務(wù)收入10.52億元，同比-3.94%，相比2021年跌幅收窄5.62 PCTs。度洛西汀、阿立哌唑的集采影響趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品集采帶來的業(yè)績下滑趨勢被丁螺環(huán)酮、齊拉西酮、碳酸鋰緩釋片等產(chǎn)品的增量有效彌補(bǔ)，我們預(yù)計(jì)丁螺環(huán)酮、齊拉西酮、碳酸鋰緩釋片的銷售額增長分別約為+12%、+6%、+6%。2022年公司神經(jīng)業(yè)務(wù)收入1.87億元，同比+18.03%，恢復(fù)正增長態(tài)勢。加巴噴丁的集采影響趨于穩(wěn)定，利魯唑等其他品種快速放量（我們預(yù)計(jì)利魯唑銷售額增長約為+50%）。整體上，隨著公司的集采影響被充分消化，新一輪品種放量提速，精神和神經(jīng)業(yè)務(wù)后續(xù)有望帶來新的業(yè)績增量。
▍研發(fā)步入收獲期，重磅新品上市在即。2022年，公司延續(xù)“仿創(chuàng)并舉”的研發(fā)布局，投入科研經(jīng)費(fèi)4.95億元，同比+23.10%。據(jù)公司年報(bào)披露，公司目前共有22個(gè)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目，其中開展Ⅱ期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)（NH600001乳狀注射液），開展I期臨床研究項(xiàng)目4個(gè)（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑）。此外，我們預(yù)計(jì)公司引進(jìn)的新型鎮(zhèn)痛藥TRV-130有望于2023年3-4月獲批上市，據(jù)公司公告，TRV-130與嗎啡具有相似的鎮(zhèn)痛效果（非劣分析），但安全性顯著改善，降低惡心、嘔吐、呼吸抑制等不良反應(yīng)發(fā)生率；我們預(yù)計(jì)公司研發(fā)的地佐辛仿制藥有望于2023H1獲批上市，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021年地佐辛國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)60億元以上，目前競爭廠家極少（揚(yáng)子江基本占據(jù)全部市場份額），尚為藍(lán)海市場。TRV-130和地佐辛兩款重磅新品有望帶動(dòng)公司麻醉業(yè)務(wù)進(jìn)一步高速增長。
▍期間費(fèi)用控制良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。2022年公司的毛利率、凈利率分別為76.26%、20.96%，同比-0.94 PCT、+0.69 PCT，整體維持穩(wěn)定。公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為38.50%、4.48%、-0.48%，同比-2.02PCT、+0.71 PCT、-0.22 PCT，費(fèi)用控制良好，整體期間費(fèi)用率有所下降。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)8.61億元，同比+22.81%，呈現(xiàn)提升趨勢。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：帶量采購導(dǎo)致藥品降價(jià)或失標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)（公司產(chǎn)品可能因集采中標(biāo)而銷售價(jià)格大幅下降、或因集采失標(biāo)而銷量大幅下降，進(jìn)而影響盈利情況）；公司新品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司新品種銷售放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（舒芬太尼、羥考酮等處于放量爬坡階段，TRV-130、地佐辛即將進(jìn)入商業(yè)化階段，以上產(chǎn)品若面臨產(chǎn)品進(jìn)院受阻、或市場競爭加劇等情況，可能導(dǎo)致銷售增長不及預(yù)期）；政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)（若醫(yī)院診療業(yè)務(wù)因新冠疫情嚴(yán)重縮減，公司產(chǎn)品銷售增長可能不及預(yù)期）。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年公司核心板塊業(yè)績亮眼，集采影響充分消化，診療復(fù)蘇與重磅新品雙輪驅(qū)動(dòng)，有望引領(lǐng)業(yè)績迎來新一輪增長。結(jié)合其2022年年報(bào)業(yè)績，我們調(diào)整2023/2024年EPS預(yù)測至1.08/1.34元（原預(yù)測為1.06/1.32元），新增2025年EPS預(yù)測為1.66元，參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，2023年可比公司人福醫(yī)藥PE為18倍，科倫藥業(yè)PE為19倍，信立泰PE為47倍，平均值28倍），給予公司2023年28xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評級。
|
|
