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事件。恩華藥業(yè)發(fā)布2022年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.99億元，同比增長(zhǎng)9.22%；歸母凈利潤(rùn)9.01億元，同比增長(zhǎng)12.93%；扣非凈利潤(rùn)8.73億元，同比增長(zhǎng)12.12%。單獨(dú)看Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.78億元，同比增長(zhǎng)12.91%；歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)27.38%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)28.36%。
　　公司預(yù)告第一季度經(jīng)營(yíng)情況：預(yù)計(jì)1-3月歸母凈利潤(rùn)2.08-2.45億元，同比增長(zhǎng)10%-30%。
　　點(diǎn)評(píng)：收入端符合預(yù)期，圓滿完成既定目標(biāo)，后續(xù)新品有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)加速。
　　公司收入整體增長(zhǎng)9.22%，保持了10%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)符合預(yù)期。四個(gè)季度收入分別為9.9億，10.1億，11.2億，11.8億，呈現(xiàn)逐季提升的趨勢(shì)。分板塊看收入：
　　1）麻醉線收入21.74億元（收入占比已超過50%），同比增長(zhǎng)10.99%，維持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　2）精神線收入10.52億元，同比下降3.94%，符合預(yù)期。
　　3）神經(jīng)線收入1.87億元，同比增長(zhǎng)18.03%，略超預(yù)期。
　　4）商業(yè)板塊收入5.16億元，同比增長(zhǎng)23.53%，略超預(yù)期。
　　利潤(rùn)端12.93%穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)略快于收入增長(zhǎng)主要是銷售費(fèi)用有所控制，費(fèi)用率有所下降。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：公司銷售費(fèi)用率38.50%，相較上年同期40.52%下降2.02pp，主要推廣活動(dòng)有所減少。公司管理費(fèi)用率為4.48%，管理費(fèi)用率相較上年同期3.77%增加0.71pp，主要是工資薪酬增長(zhǎng)所致。公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.1%，研發(fā)費(fèi)用率10.57%，相較上年同期8.94%上升1.63pp，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。
　　公司研發(fā)推進(jìn)加速，近年來陸續(xù)獲批的新產(chǎn)品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羥考酮注射液、度洛西汀腸溶膠囊等。在研重點(diǎn)項(xiàng)目奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)。公司目前共有22個(gè)在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目，其中開展Ⅱ期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)（NH600001乳狀注射液），開展I期臨床研究項(xiàng)目4個(gè)（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑）。仿制藥方面依托咪酯中長(zhǎng)鏈脂肪乳、地佐辛注射液、普瑞巴林膠囊也處于申報(bào)生產(chǎn)在審批階段，后續(xù)也會(huì)陸續(xù)獲批。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。根據(jù)2022年報(bào)情況，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.2億元、13.6億元，16.4億元，增長(zhǎng)分別為24.4%、21.4%、20.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為22x，18x，15x。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。