>> 招商期貨-商品在大類資產(chǎn)配置中的應(yīng)用研究：上行趨勢猶可期，商品配置正當時-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 1711KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
趙嘉瑜 |
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隨著債券波動性的持續(xù)上升和機構(gòu)化進程的逐步深化，資產(chǎn)配置在投資端的重要性不斷提升。而商品在資產(chǎn)配置中的作用會愈發(fā)顯著：一是未來若干年內(nèi)供應(yīng)鏈重組帶來長期通膨和全球信貸擴張周期重啟引發(fā)總需求提速，商品有望維持高位并上行；二是作為產(chǎn)業(yè)凈空頭客戶對手方的金融多頭方具有長期的展期收益，這類似與股債的“生息”概念；三是商品類資產(chǎn)具有與股債低相關(guān)的特征，是優(yōu)良的大類資產(chǎn)配置工具。而我們前期的研究表明，近期發(fā)布的中證商品指數(shù)兼具標尺性和可投資性，本文選擇將其作為商品類資產(chǎn)開展大類資產(chǎn)配置的研究，探索如何提高組合的業(yè)績表現(xiàn)。首先，我們對股債商的收益風險特征進行了時間維度分析并以此選擇更合適的大類資產(chǎn)配置模型。其次，我們對股債商固定比例配置方案進行了回測研究，結(jié)果表明：1）中證商品指數(shù)可以有效提高組合的收益風險比，2）綜合指數(shù)相比貴金屬指數(shù)更加有效。然后，我們對風險平價模型進行了回測研究和優(yōu)化嘗試，得到以下結(jié)論：1）使用20個交易日EWMA加權(quán)并剔除非對角元素的協(xié)方差作可以有效提高模型的回測表現(xiàn)；2）股債商的風險平價組合能夠獲得遠優(yōu)于單資產(chǎn)的表現(xiàn)并獲得了始終大于零的滾動年度收益。
第一部分，我們對股債商的收益風險特征進行了分析。
股債商具有低相關(guān)性，是天然的大類資產(chǎn)配置工具。對三類資產(chǎn)收益、波動和相關(guān)系數(shù)的自相關(guān)分析表明，月頻維度上波動率具有短期自相關(guān)，而收益和相關(guān)系數(shù)均不具有。
第二部分，我們對股債商固定比例配置方案進行了回測研究。
回測的結(jié)果表明：1）中證商品指數(shù)可以有效提高組合的收益風險比，2）綜合指數(shù)相比貴金屬指數(shù)更加有效。
第三部分，我們對風險平價模型進行了回測研究和優(yōu)化嘗試。
第一步，我們從橋水全天候策略和傳統(tǒng)等權(quán)配置角度去理解風險平價模型。第二步，我們參考文獻將模型轉(zhuǎn)換為凸優(yōu)化問題，大大提高了求解的穩(wěn)定性和效率，也為后續(xù)的優(yōu)化嘗試提供了基礎(chǔ)。第三步，我們從時窗長度、協(xié)方差的加權(quán)方式和非對角元素保留三個方向?qū)δＰ瓦M行了優(yōu)化嘗試，結(jié)果表明，使用20個交易日的EWMA加權(quán)并剔除非對角元素的歷史協(xié)方差作為預(yù)期協(xié)方差的估計可以有效提高組合表現(xiàn)。第四步，股債商的風險平價組合獲得了遠優(yōu)于單資產(chǎn)的表現(xiàn)并獲得了始終大于零的滾動年度收益。
風險提示：資產(chǎn)價格全面下跌，資產(chǎn)間相關(guān)性提高，資產(chǎn)間波動率的自相關(guān)性減弱
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