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安道麥發(fā)布2022年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為373.82億元，YoY+20.44%，歸母凈利潤為6.09億元，YoY+287.17%。按照美元計(jì)價(jià)，公司2022年銷售額為55.70億美元，同比增長16%（以美元計(jì)算），經(jīng)公司調(diào)整后凈利潤為1.18億美元（經(jīng)公司調(diào)整后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)排除了不對公司日常經(jīng)營產(chǎn)生影響的非長期性、非現(xiàn)金性或非經(jīng)營性項(xiàng)目），同比下滑15%（以美元計(jì)算）。
　　銷量強(qiáng)勁增長及價(jià)格上漲推動(dòng)全年銷售額穩(wěn)步增長，創(chuàng)歷史新高。公司2022年銷售額達(dá)到55.7億美元，刷新歷史同期記錄，以美元計(jì)算同比增長16%（以人民幣計(jì)算同比增長20%，以固定匯率計(jì)算同比增長19%），在2022年全球農(nóng)藥產(chǎn)品強(qiáng)勁的需求背景下，公司2022年產(chǎn)品價(jià)格同比上漲16%以及銷量同比增加4%帶動(dòng)了全年銷售額增長。成本居高導(dǎo)致利潤增速下降。由于原材料及原藥價(jià)格、物流成本等總體成本仍然高于2020年之前，公司2022年毛利率小幅下滑1個(gè)百分點(diǎn)至28.1%（根據(jù)公司調(diào)整后金額計(jì)算），公司2022年按美元計(jì)價(jià)的EBITDA同比增長10%至7.4億美元，經(jīng)公司調(diào)整后的2022年凈利潤同比下滑15%至1.18億美元（調(diào)整后的業(yè)績剔除了非經(jīng)常性、非經(jīng)營性項(xiàng)目的影響）。
　　分區(qū)域來看，2022年中國地區(qū)、北美地區(qū)、拉美地區(qū)銷售增速較高，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格高位助推農(nóng)藥需求強(qiáng)勁。按照美元計(jì)價(jià)，2022年中國地區(qū)銷售額全年同比大幅增長43%，區(qū)域內(nèi)品牌制劑產(chǎn)品線銷售額持續(xù)增長，2021年收購的業(yè)務(wù)也多有貢獻(xiàn)；2022年北美地區(qū)銷售額同比增長12%，自有產(chǎn)能的支撐及產(chǎn)品線擴(kuò)充較好地促進(jìn)了全年銷售額增長；2022年拉美地區(qū)整體銷售額同比增長25%，巴西地區(qū)產(chǎn)品量價(jià)齊升。此外，2022年歐洲地區(qū)銷售額同比增長4%，印度、中東及非洲地區(qū)銷售額同比增長3%。未來，我們預(yù)期公司將繼續(xù)針對各地區(qū)的差異制定相應(yīng)的產(chǎn)品及銷售策略，以達(dá)到公司整體增長。
　　差異化的產(chǎn)品組合策略有助于繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。公司的差異化產(chǎn)品既包括以專利新近過期且商業(yè)潛能高的有效成分為基礎(chǔ)的產(chǎn)品，也包括具備應(yīng)用專有制劑技術(shù)的產(chǎn)品、含有一種以上的作用機(jī)制的產(chǎn)品以及生物農(nóng)藥。為繼續(xù)壯大差異化產(chǎn)品線，公司在2022年繼續(xù)在世界各地登記并推出多種新產(chǎn)品。2022年公司在不同國家新上市18款差異化產(chǎn)品，有10款差異化新產(chǎn)品在不同國家取得登記。我們預(yù)計(jì)公司通過實(shí)施以上產(chǎn)品策略，有望夯實(shí)差異化的競爭優(yōu)勢，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。
　　有望受益先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同。公司作為全球非專利農(nóng)藥龍頭企業(yè)，是先正達(dá)集團(tuán)旗下的獨(dú)特成員，我們預(yù)期公司未來有望受益先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部資源的整合及協(xié)同。
　　公司盈利預(yù)測及投資評級：公司作為全球非專利農(nóng)藥龍頭企業(yè)，差異化的產(chǎn)品組合助推業(yè)務(wù)增長，并受益先正達(dá)集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同，我們預(yù)期公司未來有望持續(xù)增長?；诠?022年年報(bào)，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2023~2025年凈利潤分別為9.21、12.36和15.94億元，對應(yīng)EPS分別為0.40、0.53和0.68元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E值分別為25、19和15倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；新產(chǎn)品注冊登記進(jìn)展不及預(yù)期。