>> 中信證券-派林生物(000403)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：控股股東擬發(fā)生變更，國(guó)資委控股后有望賦能-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為廣東雙林采漿量處于快速增長(zhǎng)期，在研管線有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收購(gòu)派斯菲科，新漿站有望陸續(xù)開采貢獻(xiàn)增量，以及考慮到新疆德源未來(lái)每年180噸供漿，漿站規(guī)模躍居行業(yè)前列，遠(yuǎn)期采漿量有望突破1500噸，疊加公司海外出口業(yè)務(wù)迎來(lái)突破帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，具備良好的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，而此次國(guó)資委控股后有望進(jìn)一步賦能漿站稟賦。綜上，我們給予公司2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：3月21日晚，公司公告于2023年3月20日收到公司控股股東及其一致行動(dòng)人通知。浙民投天弘（持股18.36%）、浙民投（持股2.63%）已與勝幫英豪簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，浙民投天弘、浙民投擬將合計(jì)持有的公司20.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給勝幫英豪；同時(shí)，浙民投全資子公司浙巖投資與勝幫英豪簽署表決權(quán)委托協(xié)議，浙巖投資擬將其持有的公司2.02%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托給勝幫英豪。若上述交易全部順利實(shí)施完成，勝幫英豪將控制公司23.01%股份的表決權(quán)，成為公司控股股東，公司實(shí)際控制人將變更為陜西省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，經(jīng)各方友好協(xié)商，勝幫英豪以25元/股購(gòu)買浙民投所持標(biāo)的股份，股份轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為38.44億元，其中向浙民投支付的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款為4.82億元，向浙民投天弘支付的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款為33.62億元。
▍國(guó)資委控股后有望賦能，公司漿站稟賦預(yù)計(jì)增強(qiáng)。作為一家老牌上市公司，公司控股股東歷經(jīng)多次變更——此前，2017年12月，公司發(fā)布公告浙民投天弘完成對(duì)公司股東部分要約收購(gòu)，收購(gòu)?fù)瓿珊笳忝裢短旌爰耙恢滦袆?dòng)人合計(jì)持有雙林生物8177.32萬(wàn)股股票，占公司總股本的29.99%，成為上市公司第一大股東；此次《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》若完成后，公司實(shí)際控制人將變更為陜西省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，而上市公司經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)我們預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。漿站資源系血制品企業(yè)最核心競(jìng)爭(zhēng)力，考慮到血制品行業(yè)的特殊背景，我們認(rèn)為公司由陜西省國(guó)資委控股后，漿站資源獲取能力有望得到顯著加強(qiáng)，尤其是陜西省本地漿站資源未來(lái)提升潛力料將得到充分挖掘——根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，陜西省現(xiàn)有血漿站4個(gè)，天壇2個(gè)，衛(wèi)光1個(gè)，萊士1個(gè)（興平市萊士單采血漿站、白水回天單采血漿站、富平回天單采血漿站、安康回天單采血漿站），而陜西省下轄10個(gè)地級(jí)市，共有31個(gè)市轄區(qū)、7個(gè)縣級(jí)市、69個(gè)縣，合計(jì)107個(gè)縣級(jí)區(qū)劃，后續(xù)新增漿站潛力較大。
▍公司預(yù)計(jì)其2022年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，采漿量/單噸漿利潤(rùn)有望穩(wěn)步提升。公司于1月30日晚發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.87億元-6.65億元，同比增長(zhǎng)50%-70%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.20億元-5.97億元，同比增長(zhǎng)100%-130%。其中單季度來(lái)看，我們推算22Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37億元-3.15億元，同比增長(zhǎng)172%-262%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億元-2.98億元（上年同期Q4季度扣非利潤(rùn)因資產(chǎn)減值導(dǎo)致虧損0.27萬(wàn)元），環(huán)比來(lái)看Q4季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)85%-145%，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)105%-178%，單Q4季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，采漿方面，我們預(yù)計(jì)隨著新老漿站持續(xù)貢獻(xiàn)公司2023年采漿量將超過(guò)1000噸（其中鐵力市、尚志市派斯菲科單采血漿有限公司已通過(guò)驗(yàn)收開始采漿，我們預(yù)計(jì)2023年度內(nèi)其余部分漿站也將陸續(xù)完成驗(yàn)收開始采漿逐漸貢獻(xiàn)增量），2025年公司整體采漿量有望達(dá)到1400-1500噸。在研產(chǎn)品方面，廣東雙林人凝血酶原復(fù)合物已基本完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)和GMP符合性檢查，我們預(yù)計(jì)隨著未來(lái)人凝血酶原復(fù)合物的上市銷售以及人凝血因子VIII的持續(xù)放量，公司盈利能力/噸漿利潤(rùn)有望穩(wěn)步提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外出口受挫風(fēng)險(xiǎn)；公司新漿站采漿不及預(yù)期；新疆德源供漿合作失敗的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為廣東雙林采漿量處于快速增長(zhǎng)期，在研管線有望提升公司盈利能力；外延方面，公司成功完成收購(gòu)派斯菲科，新漿站有望陸續(xù)開采貢獻(xiàn)增量，以及考慮到新疆德源未來(lái)每年180噸供漿，漿站規(guī)模躍居行業(yè)前列，遠(yuǎn)期采漿量有望突破1500噸，疊加公司海外出口業(yè)務(wù)迎來(lái)突破帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，具備良好的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，而此次國(guó)資委控股后有望進(jìn)一步賦能漿站稟賦。綜上，考慮到2022年公司采漿及漿站建設(shè)受到疫情的影響，我們預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)公司2023-2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)一定擾動(dòng)，因此調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.84/0.91/1.09（原預(yù)測(cè)為0.79/0.95/1.14元）。我們參考可比公司（天壇生物、博雅生物等）2023年Wind一致預(yù)期PE平均值37倍，給予公司2023年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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